普邦园林：业绩符合预期跨业投资毋需担心园林资讯

中国园林网2月28日消息：长城证券

投资建议：

考虑到园林行业重新步入景气上升周期，2013年公司将最先最充分受益地产行业复苏，突出的资金优势和“大客户”战略推动收入规模扩张、精细化管理推动毛利逐步提高，未来两年业绩向上弹性十足，因此我们上调2012-2014年EPS分别为0.86、1.3和1.9元，当前股价对应PE分别为37x、24x和17x，给予“强烈推荐”评级。如果短期内市场对公司“设立小额贷款公司”事件过分负面解读导致股价大幅下跌，将为价值投资者提供良好的买入机会。

事件：

2月24日晚，公司公告了拟出资6000万作为主发起人投资设立小额贷款公司，同时还发布了2012年度业绩快报。

要点：

设立小额贷款公司，跨业投资毋需过度担心。公司拟与其他7名自然人共同出资设立广州普融小额贷款公司(以下称“普融”)，注册资本拟定为人民币2亿元，公司拟出资6000万，占总股本30%，为第一大股东。

远超市场想象范围。小额贷款与地产园林业务，可谓“风马牛不相及”，对于此跨业投资，远超市场想象范围，短时间内或将造成市场的不理解甚至负面解读，如：“不务正业”、“贸然进军高风险的小额贷款领域”、“银行融资业务估值水平(P/E)远低于高增长的园林业务”等。

看似跨业投资，预计风险可控。在作出判断前，我们需要先了解事件来龙去脉：1)虽然公司作为第一大股东，公司高管将担任普融的董事长，但不分派人员也不参与其日常经营管理，将聘请银行从业经验丰富的金融专家担任职业经理人，因此不会分散公司主营精力或造成混业经营，因此并非“不务正业”；2)普融的潜在客户将面向公司本地的上游供应商(如：苗圃、石材公司)，公司可利用上下游合作关系、地缘优势更好地监测贷款客户的经营和资金情况，也可利用供应商的原材料和应付账款作为贷款的抵押物，所以此跨业投资看似“贸然”实则“事出有因”，且“风险可控”并非“高风险”，没有违背公司一贯“经营稳健”、“重视资金回流风险”的经营理念；3)根据2012年业绩快报，公司所有者权益约19亿，对普融的投资6000万仅占净资产的3.2%，无论从资产还是经营占比角度来看，对公司主营业务都不会构成重大影响，成熟的市场投资者一般不会考虑非主业的估值，因此没有意义“单独拆分此类业务类比银行五六倍市盈率水平进行分部估值”。

在手资金充裕，提高资金使用效率和收益率。根据2012年三季报，公司在手资金10亿元，据测算约有5亿尚未指定具体用途，且1月16日股东大会又通过《关于发行公司债券的议案》(不超过7亿元)，在手资金充裕。仅按这两项可动用的现金测算，可撬动40-50亿的订单规模(按照地产园林25%-30%垫资比例)，超出了2013年规划的发展步伐，因此公司将有闲臵的在手资金。考虑到小额贷款公司高收益和高周转(按12年行业情况来看小额贷款年利率达15%-20%，若考虑高周转情况下投资收益率将更高)，远高于公司发债的利息成本(合理预计6%-7%)和银行存款利息(2%-4%)，因此投资小额贷款公司，在政策允许、经营不变、风险可控的情况下，可大幅提高闲臵资金的使用效率和投资收益率。

加强与供应商的合作管理，有利于毛利率的提升。园林企业的上游供应商主要为苗圃和石材等中小企业，规模小且较分散，未必能满足公司大规模采购需求。因此，公司有意培育部分优质供应商，通过提供资金支持帮助更好地发展，从而建立长期合作战略关系实现共赢，有利于公司更好地控制原材料质量(地产园林对工艺、产品要求相对较高)和满足其他采购需求，以及降低成本、逐步提高毛利率。