东方园林：公司上半年实现净利润同比增长129.5%

中国园林网7月28日消息：2011年上半年公司实现营业收入11.94亿元,同比增长117.70%,实现归属于上市公司股东净利润2.05亿元,同比增长129.5%,每股收益1.37元。小幅高于我们的预期。公司预计2011年1-9月归属于上市公司股东净利润同比增长80%~120%。

公司营业收入的快速增长主要来自园林建设和园林设计。其中,园林建设上半年实现收入11.24亿元,同比增长114.58%,株洲、大同和张北等重大项目进展情况良好。设计业务实现收入6835.39万元,同比增长204%,主要由于易地斯埃东方纳入合并范围,同时公司加强设计资源投入所致。分区域看,公司除了在核心区域华北及西北继续保持高速增长外,2010年表现较差的西南和东北地区也显现出良好的态势,其中西北地区营业收入同比增长7595.83%,东北地区同比增长197.68%。

公司综合毛利率较上年增加4.74个百分点。主要由于占公司营业收入94.07%的园林建设的毛利率较去年增加4.9个百分点,系公司优化项目成本管理及规模效应所致,而园林设计业务毛利率则较去年下降8.86个百分点,主要由于公司为了进一步打造设计品牌,投入增加所致,我们认为随着公司设计品牌的不断完善,未来设计的毛利率有望趋于稳定。

公司期间费用较上年大幅增长。其中管理费用同比增长220%,主要由于计提期权费用4717.04万元,同时公司在上半年继续加强人力资源储备,不断吸引优秀人才,截至上半年已拥有各类人才1600多人,较上年的1042人增长60%左右。此外苗圃建设进度的加快也导致管理费用的提高。财务费用较去年同期增长217.91%,主要是上半年短期贷款所产生的利息费用增加,同时募集资金基本使用完毕,利息收入减少所致。

公司现金收入比为0.34与上年同期基本持平。表现出随着公司业务快速增长,公司工程流动资金投入大幅增加,应收账款增多。特别是几个重大项目如株洲和大同收款进度较慢,拖累了公司的现金流,我们认为公司业务的快速增长和园林工程特有的收款模式,决定了应收账款在最近几年将成为公司发展过程中不容忽视的问题。从公司角度也在不断加强对于收款的管理,除了传统的大幅计提坏账准备外,还通过项目收款挂钩绩效考核指标,间接控制土地,设立运营事业部变类BT为类BOT等多种形式积极加强收款管理。对此我们持积极态度。

盈利预测和投资评级:公司通过“城市景观系统综合运营商”的发展战略行业地位不断夯实,业务发展顺利,我们小幅上调公司2011年至2013年的每股收益至3.58元、5.55元和9.40元。目前股价对应公司2011年动态市盈率仅为31倍,存在一定低估,维持“买入”评级,目标价137元。

风险因素:公司承接项目的协议书金额不能最终落实的风险。甲方履约能力受限不能正常履约的风险。应收账款不能及时收回的风险等。

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