东方园林：业绩高增长无忧 资金压力渐增

中国园林网7月28日消息：公司动态:东方园林公布2011年半季报:上半年实现收入11.94亿元,同比增长118%,归属母公司净利润2.05亿元,同比增长130%,扣除非经常性损益净利润为1.71亿元,同比增长91%,实现每股收益1.37元,符合预期。

评论:市政园林高增长,毛利率稳步提升。2011上半年公司充分发挥在市政园林建设领域的综合优势,新进入浙江海宁、山西宁武、辽宁锦州、大连等城市,业务拓展顺利,市政园林项目同比增长160.82%;受益于公司对设计能力的重视,整合国内外景观设计资源,景观设计的规模和实力大幅增强,设计项目同比大幅增长204%;地产景观受政府调控影响同比下降66%。公司上半年综合毛利率同比增长4.7个百分点,环比增长2.5个百分点,主要为公司优化项目成本管理以及规模效应的显现所致。

大单促进业绩高增长,非公开增发若顺利,有利于缓解资金压力。2011年以来,公司已公告的框架协议金额为19亿元,加上去年的76亿元,目前公司已经签署的框架协议金额在95亿元左右,我们看好公司持续签订大额订单的能力,大额订单将成为今后几年收入持续高增长的基础。

但由于园林工程企业的特殊性,施工各环节需要占用大量现金流,2011上半年公司销售收现比为0.34,经营活动现金流量净额为-3.65亿,资金流较为紧张,公司22亿的非公开增发若顺利完成,将有6亿元用于补充流动资金,有助于缓解公司资金压力,支撑业绩高增长。

收购上海尼塔,借机“南扩”。公司7月公告称公司受让上海尼塔建筑景观设计有限公司75%的股权。上海尼塔承担了2010年上海世博会园林核心景观的主要设计任务,为业内知名设计团队。本次收购的完成,将使得公司设计实力大增,提升品牌价值,也有助于向南方市场的扩张。

上调11年盈利预测8%。由于本年度确认营业外收入股东苗欣先生的股权转让款4565万元,我们上调2011年每股收益至3.35元。

投资建议:按调整后的盈利预测,当前股价对应11~12年PE分别32.9x、24.1x,在未来两年净利润复合增速超过60%的情况下,这一估值合理,对长期投资者来说有吸引力,维持“审慎推荐”。

风险:地方融资平台调控带来的地方财政收缩才刚刚开始,今年下半年或将面临较多的项目收款压力,资金链压力较大;大盘下跌带来的估值压力。

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