美尚生态中报点评：PPP加速内生+外延 股权激励彰显信心

中国园林网8月31日消息：公司2016H1净利7053万元(+9%),基本符合预期,维持预测公司2016/17年EPS0.79/0.95元。考虑公司生态修复与重构业务实力强,订单饱满+拟定增完善产业布局、延伸产业链,PPP模式加速推广,叠加股权激励彰显信心,提升目标价至60.44元,2016年76.5倍PE,增持。

毛利率下滑,经营现金流承压。1)毛利率30.4%(-6.9pct),因业务占比超72%的生态修复与重构业务毛利率下滑,净利率22.3%(+0.8pct);2)经营净现金流-1.9亿元(上年同期0.17亿元),因BT/PPP项目垫付大量资金及支付项目投标和履约保证金;3)期间费用率9.14%(+1.05pct);4)资产减值损失占比1.16%(+0.75pct),因其他应收账款增加、坏账准备增加;5)应收账款占比47.4%(-28.3ct),因应收账正常收回及BT/PPP收入占比增加。

定增完善产业布局,股权激励彰显信心。1)拟定增+现金支付(合计约15亿元)收购金点园林100%股权(股份支付7.08亿元,发行价32.34元,现金支付7.92亿元,源自配套募集的12.2亿元),目前尚需证监会核准,金点承诺2016-18年累计扣非净利不低于5.28亿元,将拓展业务经营地域、实现由生态景观向地产园林的业务延伸;2)28元/股向86名激励对象授予367.1万股限制性股票,分三期解锁、条件为不考虑并购2016-18年净利1.27/1.38/1.6亿元,可激励未来发展;3)截至目前签署重大合同超25亿元(为15年营收4.4倍),受益PPP模式加速推广/海绵城市建设,水生态/立体绿化等技术研发不断升级,未来订单加速落地助业绩高增长。

风险提示:PPP订单增长不及预期,业务整合风险,海外工程风险等。

(来源：国泰君安)