棕榈园林：收入高速增长 毛利率稳定 业绩无忧

中国园林网8月1日消息：事件
    公司今日公布2014年中报:营业收入21.92亿,同增35.86%;归母净利1.56亿,同增12.58%,扣非后同增9.67%。EPS为0.339元,公司业绩小幅低于预期。此外,公司预计1-3Q14归母净利同比增速0-30%。
    简评
    1H14收入快速增长
    主要原因在于公司去年上半年市政园林订单爆发性增长在今年开始转化为收入。从新签订单来看,1-6月,公司新签地产施工合同约16亿元;设计合同(含地产及市政)金额约1.4亿元;市政施工业务签订施工合同约6亿元,较去年市政工程合同15亿出现了明显下降,预计主要原因为公司在市政园林业务2013年大发展之后对业务进行了重新审视,预计公司将探索PPP等新业务模式(成立棕榈资本)。
    综合毛利率稳定.
    1H14为22.87%,与去年同期基本持平;工程、设计毛利率均小幅上涨,苗木毛利率下滑9.31%。今年是公司市政园林起步之年,在市政园林收入占比提升的背景下工程、设计毛利率仅有小幅增长,体现了在市政园林起步阶段公司的项目毛利率要求并不高,随着在市政领域案例的积累与品牌的树立,预期公司毛利率将逐渐上行。
    费用率显著上升拖累业绩增速.
    财务/销售费用率分别为3.02%、1.17%,同比显著上升0.80、0.42个百分点,因长期借款大幅增加从而增加了利息支出、工程后续维护费及运输费用大幅增长,预计全年仍将高企;此外,因1H14计提了股权激励费用1576万元(1H13仅125万),推动管理费用率小幅上升0.17个百分点至6.70%。
    经营现金流明显恶化.
    经营现金流量净额-3.25亿,同比恶化100%,因收现比小幅下降叠加付现比小幅上升,收现比降0.2个百分点至63.8%,付现比增3.17个百分点至72.3%。现金支出项目上,支付给职工的现金较去年同期增长1.11亿,预计主要因2013年绩效奖金于1H14发放有关,支付其他与经营活动相关的现金较去年同期增加0.69亿,预计与公司办公场所搬迁有关。这两项支出同比大幅增加冲击了1H14经营现金流,故2H14现金流恶化趋势将显著趋缓。此外,公司存货41亿,同增52%,应收账款为15.24亿,同增42%,均高于营收增速,周转变慢,符合公司市政业务占比提升的特征。
    盈利预测和评级
    公司基本面运行的逻辑基本没有变化:1、公司经营状况稳健,收入保持高速增长,毛利率稳定,且随着市政业务的稳步推进,毛利率仍有上行空间;2、公司收现比/付现比保持稳定,经营现金流1H13见底,下半年将环比明显改善;3、公司成立了子公司棕榈资本,预期公司将契合新型城镇化建设,整合产业链资源通过资本运作、产业整合等方式推动PPP类业务的开展。
    维持公司14/15年EPS为1.18/1.60元的盈利预测,以及增持的投资评级,目标价24元。