园林股纷纷布局水生态治理

中国园林网11月6日消息：在各项政策推进下，上市公司纷纷投身水生态治理领域。市政园林类上市公司中，东方园林、铁汉生态等均已进军水生态治理。尽管园林类公司前三季度的业绩增速较中报下滑，但生态类业务正成为不少公司未来的经营重点。业内人士认为，我国生态治理面临巨大的市场空间，但资金投入仍是一大挑战，亟待通过生态金融创新破解资金难题。

拓展水生态治理版图

同花顺iFinD数据显示，前三季度7家园林类上市公司共实现营业收入125.6亿元，同比增长29%；实现归属于母公司股东的净利润12.7亿元，同比增长6.9%。有5家公司已经率先披露了全年业绩预告，除云投生态预减外，东方园林、棕榈园林、普邦园林、岭南园林均预计2014年全年业绩将实现同比增长。

在全年业绩预告中，普邦园林表示，由于全国市场布局基本成型，逐步延伸业务链及开始升级转型，对外投资将逐渐对公司产生利润贡献。公司预计2014年净利润同比增长20%-50%。

东方园林预计2014年净利润同比增长0-30%。公司称，政府工程项目招投标和新开工情况有望逐步改善。公司将继续推进金融保障模式，并通过新市场开拓和费用管控，实现持续稳定健康发展的目标。

券商人士认为，对于园林类公司而言，房地产政策放松将推动地产销量增长，地产园林需求有望稳步提升；在生态文明建设的政策推动下，生态园林投资力度也有望加大。

目前越来越多的园林类公司投身生态园林建设。东方园林、铁汉生态等公司已经进军水生态治理。东方园林董事长何巧女近期表示，将从园林景观全面进军水生态治理。

据了解，2013年东方园林启动水生态治理业务。目前公司建立了水资源管理、水污染治理、水生态修复及水景观建设“三位一体”的综合治理理念和模式，完成了30多个城市的生态系统设计方案，并在几个城市开始施工。

中金公司分析师认为，东方园林在金融保障模式上已积累较多经验，具备快速复制的基础。公司的生态修复业务也在大力拓展中，市场空间巨大。

尚需破解资金难题

资料显示，水生态治理包括水生态规划、源头面源污染治理、底泥处置、水利设施改造、两岸园林湿地生态景观等多个层面。业内人士指出，从园林景观“升级”到水生态建设，实际上是一种产业递进关系。

据专家介绍，当前我国90%的城市水系受到污染，重点湖泊水库27.8%富营养，全国重点城市的饮用水水源水质达标率仅为72%，农村3亿人饮用水不达标，水生态治理迫在眉睫。

“我国如果要解决好气、水、土污染防治三大问题，需要万亿元规模的投资，资金是个拦路虎。”一位长期关注生态治理的专家表示，当前地方政府融资平台受限，土地财政收缩，使得生态治理上的资金投入更加紧张。

何巧女表示，生态金融创新是破解资金难题的现实之路，建议从顶层设计上去完善，如开征生态资源费或者从财政收入的增长中拿出一定比例的资金用于生态建设。此外，还应该拿出切实措施鼓励生态金融创新、发展互联网生态金融等。

“依照现有的生态技术，不管污染多么严重水都能治理好。但最难的是如何用最便宜的办法让水变清。”何巧女表示。

附概念股：

东方园林：多元融资助发展生态领域闯未来

签署金融合作协议，获200亿金融支持：公司9月27日与国开行北京分行签署《开发性金融合作协议》，约定国开行将积极为公司提供多产品和全方位的中间业务和金融服务总量暂定为200亿元，支持公司4大领域战略布局。考虑业主端支付压力，下调13/14年盈利预测值至1.00、1.34元（原1.20/1.63），给予14年25倍PE（行业平均），目标价25元（原26.55）。

多元融资方式，推动主业创新改革：公司框架协议式发展模式实现了跑马圈地，但在地方债务困境下，收款展现出一定程度的困难，经营活动产生现金净额为负值。园林工程项目急需在成长、收益率与现金流端取得一个再平衡的过程。本次公司与国开行北京分行开展合作，约定向公司的项目发展提供投、贷、债、租、证等多种金融服务，有助于减少东方园林在金融保障类模式创新发展中的障碍，若效果良好有利于长期示范效应；延续金融创新，保障回款顺畅：公司发挥自身金融创新的能力，先后在湖州西山和吉林两大项目上采取金融保障模式，通过证券化工程应收账款来实现信托融资，以保障公司设计施工相关工作的回款。此次与国开行的合作实际上此前创新模式的延续，也是保障回款方式的升华。预计公司未来将会与国开行在适当的领域和项目上开展相关金融活动，实现公司顺利回款，银行获利的双赢局面。

助推“二次创业”，进军生态领域：2014年初，公司提出将为政府提供城市水利水资源系统规划建设、城市景观系统构建、城市水污染治理三位一体的整体解决方案，将生态治理与修复领域作为公司“二次创业”主要领域。公司现已在人才引进、国际合作、技术支持等方面进行初步布局，未来在国开行的大力支持之下，公司生态板块将会得以完善，实力将会有所加强，成为首都环境治理与改善，市区生态水利建设的领跑者。

风险提示：金融保障模式落地速度缓慢，单个项目执行不力。

棕榈园林：市政下滑地产稳健

事件

公司今日公布2014年三季报：营业收入33.03亿，同增24.65%；归母净利2.41亿，同增13.18%，扣非后同增12.49%。EPS为0.52元，公司业绩符合预期。此外，公司预计全年归母净利同比增速0-30%。

简评

3季度收入增长放缓，毛利率上升

3季度公司营业收入11.11亿，同比增长7.24%，增长明显放缓，毛利率23.67%，同比增长1.66个百分点。

收入放缓的主要原因为3季度公司市政项目为主的重大合同实现收入1.31亿元，环比减少54.2%。我们判断市政项目收入受地方财政压力及地方债管理加强的负面影响，加之公司在2013年大发展之后对市政业务进行了重新审视，开工可能趋于保守。

在市政项目增长不力的情况下毛利率稳健上行，显示了传统地产园林业务盈利能力依然良好。

费用率稳定

3季度公司综合费用率11.43%，同比微升0.14个百分点，主要是由于财务费用增长较快所致。资产减值准备环比增长100万元，处于合理范围。

经营现金流恶化放缓

3季度经营现金净流量-0.93亿，较2季度-1.6亿环比改善，主要原因是由于市政项目收入进展较慢，收现比提升至66.5%所致。

盈利预测与评级

公司经营状况稳健，传统地产业务毛利率稳步提升。关注公司通过棕榈资本进行产业链整合，以资本运作、产业整合等方式推动PPP类业务的开展。

维持公司14/15年EPS为1.18/1.60元的盈利预测，以及增持的投资评级，目标价24元。

普邦园林：业绩符合预期收入维持增速

普邦园林公告2014年3季度业绩，报告期内公司实现主营收入22.40亿元，同比上升38.11%；实现归属净利润2.55亿元，同比上升31.05%；摊薄后每股收益0.46元。公司预计2014年实现归属净利润在3.66亿至4.57亿之间，同比增长20%-50%。

简要评述：

1.前3季度公司业绩增长符合预期，经营现金流有所减少，收现比小幅回升。公司第三季度主营收入增长28.77%，归属净利润同比上升34.15%，基本符合市场预期，主要是公司在保持原有客户的基础上，积极争取到新的优质客户，业务规模扩大所致。前3季度公司经营现金流为净流出4.21亿元，较去年同期的净流出4.09亿元稍有恶化。公司收现比有所改善，前3季度收现比为66.62%，比去年同期上升了7.47个百分点。

2.毛利率小幅下降，财务费用率上升，管理费用率下降，归属净利率略微下降。前3季度公司毛利率为24.14%，同比下降0.72个百分点。受公司控制成本的努力影响，管理费用率为6.59%，同比下降0.83个百分点；财务费用率为0.83%，同比上升0.61个百分点，主要是年初至报告期末公司债券和短期借款产生的利息费用所致；受此影响，前三季度归属净利率同比下降0.62%，达到11.39%。

3.盈利预测及估值。目前公司在手订单依然充足，尤其是14年新签的市政业务大单。保守估计，14-15年eps为0.73和0.97元，给予2014年25倍的动态PE，目标价格为18.25元，维持“买入”投资评级。

4.主要风险：经济下滑风险；回款风险；订单推迟风险。

岭南园林：具有爆发潜力的园林新星

园林行业前景广阔，上市公司市占率快速提升：园林绿化兼具民生和环保属性，受到政策持续支持，在城镇化建设推进下，未来市场有望持续快速增长。我们估算当前国内园林行业市场规模约2800亿元，其中市政园林1600亿元，地产园林800亿元，生态修复400亿元。

园林行业尚处于高度分散状态，上市园林公司凭借资金和品牌优势通过异地扩张快速提高市占率将是未来几年园林行业的重要趋势。

公司品质优秀，规模小具有爆发增长潜力：公司具有较强的品牌实力和较好的客户口碑，凭借过往优异业绩和过硬工程实力，曾多次承接大型项目并获奖。公司同时从事市政和地产园林业务，二者收入比约为7：3，具有较好业务基础，受制于上市进度滞后导致目前收入规模远小于同业早期已上市园林公司（2013年东方园林、棕榈园林、普邦园林、铁汉生态收入分别约为公司的6、5、3、2倍）。当前较小体量和较强的专业实力为未来爆发增长奠定基础。

资金和品牌实力提升将促业绩加速增长：园林公司在业务承揽环节的核心竞争力在于资金和品牌实力。公司上市后资金和品牌实力大幅增强，业务承接能力大幅提升，订单和收入有望迎来加速增长。公司市场网络正向全国化布局转变，未来异地扩张将促市占率快速提升。

随着收入规模增大，公司费用率有望进一步降低，促利润率提升。此外，公司资金实力增强后横纵向并购扩张亦具较大潜力。

投资建议：我们预测公司2014、2015和2016年净利润分别为1.25亿元、1.76亿元和2.29亿元，对应最新股本摊薄EPS分别为1.46元、2.05元和2.68元，2013~2016年净利润CAGR为33%。考虑到公司体量小、上市后凭借资金实力提升极具爆发力，给予51.2元的目标价（对应2015年25倍市盈率），给予买入-A评级。

风险提示：房地产行业大幅波动风险、应收账款回收风险。

铁汉生态：期待四季度发力

事件：公司公布2014年三季度报告，前三季度实现营业收入119，591.27万元，比去年同期增长34.91%；实现归属于母公司所有者的净利润13，888.65万元，比去年同期增长0.93%。实现每股收益0.27元，略低于我们此前预期。

点评：

业绩略低于我们此前预期，期间费用增长过快挤压了净利润空间。公司前三季度收入同比依然保持了增长，主要来源于生态修复和园林绿化业务的增长，大型BT项目持续拓展，但从净利润增长来看，增幅较小，主要是因为期间费用增长较快。前三季度管理费用实现19455万元，同比增长42.4%，管理费用率为14.36%，同比上升0.76个百分点，主要是公司规模的扩大，人员的增加，职工薪酬、办公费用、折旧费用等支出增加所致，再加上股权激励摊销费用，造成费用同比大幅增加。财务费用前三季度实现4581万元，同比增长160.12%，财务费用率为6.64%，同比提升3.2个百分点，主要是是银行贷款及短期融资券增加相应利息支出增加所致，对公司的净利润增长压力较大。对于公司的业务发展情况，前期受到宏观经济下行以及地方债审计的影响，很多项目订单落地速度放缓，但从公司前三季度的情况看，这一影响在逐步削弱，项目订单推进速度加快，加上公司的订单获取能力较强，在行业中地位相对突出，很多BT项目进入正常的施工周期，对公司的业绩贡献将逐步体现，对项目订单落地的情况，我们继续保持跟踪，因为订单的执行对公司未来业绩的直接影响较大。另外公司拟进行再融资，一旦融资完成后将大幅度降低财务费用，有利于进一步提升净利润的空间。所以后续我们一方面要关注项目的订单获取以及落地速度，另一方面要关注融资进展和费用变化。

大型BT项目进展较为顺利，关注四季度项目的推进。从在手的大型BT项目的进展来看，广东梅县、新疆伊宁、西河流域、珠海大道、梅县新城、兰州新区、烟台项目、云南晋宁等项目顺利推进，前期已经开工执行的项目中有郴州项目、衡阳项目、潍坊滨海项目、环渤海项目进展较为缓慢，主要是受到拆迁滞后、施工方案未定等因素影响，大部分项目进展较为顺利，继续关注公司在手的订单在四季度的进展。

回款有所改善，但经营性现金流压力犹存。前三季度经营性现金流量净额实现-21849万元，较去年同期流入增加14872万元，主要是收到的工程款和工程保证金增加所致，显示回款情况有所改善，但现金流状况存在较大的压力。从应收账款情况看，前三季度应收账款实现11484万元，较年初增加344万元，主要是前期已经结算的工程款陆续回收所致，后续随着项目回购款的增加有望逐步改善现金流。

维持“推荐”评级。鉴于公司目前在手订单充足，我们依然维持原来的判断，维持13、14、15年EPS分别为0.51元、0.68元、0.95元。对应13、14、15年PE分别为28倍、21倍、16倍，我们看好公司未来长期的发展空间，是值得跟踪的投资标的，继续维持推荐评级。

风险提示：宏观经济下行的风险，项目开工进度慢于预期的风险，现金回流不达预期的风险。