东方园林：定增过会 迎新一轮快速增长周期

中国园林网7月10日消息：2013年7月8日，公司非公开发行股票申请获证监会发审委有条件通过，在获正式核准后6 个月内将择机发行：此次拟发行股票数量不超过6918 万股，发行价格不低于23.85 元/股，拟募集资金16.5 亿元，拟投向绿化苗木基地建设项目（占扣除发行费用后募集资金的40%。,6.3 亿元）、补充流动资金（30%，4.7 亿元）、设计中心及管理总部建设项目（22%，3.5 亿元）、园林机械购置项目（6%，1 亿元）以及信息化建设项目（2%，0.2 亿元）。

园林建设作为生态文明的重要实现途径，受益城镇化，需求有望快速增长：“十八大”期间将生态文明建设写入党章，13 年6 月发改委《城镇化建设工作情况》报告中，明确提出发展“绿色城市”是未来城镇化战略重点之一，国办《金融支持经济结构调整和转型升级指导意见》中亦将“绿色环保”作为金融支持的重点领域。国际经验表明，日本城镇化率提升较快阶段（71~82 年城镇化率由73%升至76%，年增长0.3%），日本环保支出和公园面积CAGR 分别为24%和5.7%，明显高于城镇化率增长放缓阶段（83~00 年，城镇化率年增长0.1%，日本环保支出和公园面积分别为5.7%和3.6%）。

资金约束缓解，公司有望迎来又一轮快速扩张：园林工程进度款比例低且应收款回收期长（09 年以来东方园林[8.04% 资金 研报]季度收现比中枢在50%左右），且公司承接的市政项目单体规模往往较大，资金是重要的产能。园林公司的业绩往往由工程综合实力、营销能力、垫资能力三者中的短板所约束。公司12 年末短期借款占归属于母公司净资产已经达到50%，财务费用率2.5%，均为园林行业中最高。资金约束缓解有望极大释放公司的持续增长潜力。

在手订单丰厚：经测算，公司至12 年底有在手订单约40 亿元，是12 年收入的1.02 倍，较11 年底的0.43 有大幅提高。13 年以来公告新签框架协议52.3 亿，同比下滑25%，但最近呈加速迹象，6 月新签合计金额达到38 亿元；公告大订单7.2 亿，同比下滑66%，或许部分因为公司规模增大后对大单公告标准提高，期待再融资后签单速度加快。

给予“增持”评级：预计公司13 和14 年EPS 分别是1.51 元/2.11 元（预计13 年净利润增长45%，考虑按30 元发，增发55 百万股，则股本摊薄9%），EPS 增速分别是33%和40%，对应PE 分别是23.4X 和16.7X，考虑资金产能即将得到补充，给予公司“增持”评级。