中国园林网6月4日消息:棕榈园林[-2.28% 资金 研报]股份有限公司(棕榈园林,002431)从去年底至今的股价表现远弱于同行,据我们粗略统计,从2012年12月1日至2013年5月23日,东方园林[-4.94% 资金 研报]股价累计涨幅82.77%,普邦园林[-1.66% 资金 研报]股价累计涨幅75.15%,铁汉生态[-4.07% 资金 研报]股价累计涨幅83.65%,蒙草抗旱[1.73% 资金 研报]股价累计涨幅89.25%,而公司在此期间仅上涨37.25%。
公司股价走势,甚至是市销率,已远低于其他园林上市公司,这其中的原因,我们认为主要是由于市场对公司今年业绩增速能否达到股权激励的业绩考核指标30%以上存在质疑,而这可能主要是来自:1。一季度业绩低于预期,且公司对自身中报业绩预测较低;2。公司历史上2011年和2012年连续两年业绩增长均低于市场预期。其中,前者主要因为设计2012年底存量订单较少,且一季度计提大额奖金所致,而后者则是由于公司市政园林项目少,特别是落地差,直接导致市政园林业务增速不达预期所致。
我们认为制约公司股价的因素,设计和市政业务目前均已发生积极变化。
我们预计今年全年公司市政业务有望实现9亿元左右的收入,较上年实现100%左右的增长。
因为即使不考虑公司今年首季新签的0.52亿元小额市政业务,单从目前正在施工的项目,结合工期看,已超过10亿元,其中成都七彩明珠项目(总投资1.2亿元,建设期限165天);岳阳河湖连通项目(总投资8000万元,建设期限115天);孝感项目;徒骇河项目(总投资1.5亿元,建设期限410天);潍坊CBD项目(总投资3.88亿元,建设期限3年),控股子公司胜伟园林的6.5个亿白浪河项目,目前进展顺利,根据合同预计2013年也将至少贡献2个多亿的产值,另外公司3月26日中标的4.32亿元辽宁兴业环城大道项目,从招标公告看工期也要求在今年6月30日前竣工。
我们小幅上调对于公司2013年至2015年每股收益预测至0.90元、1.25元和1.64元(原预测考虑除权除息后为0.89元、1.23元和1.63元),根据目前可比公司2013年平均28倍估值,同时考虑到园林行业偏环保的属性使其估值要明显高于装饰行业,因此可以给予一定的溢价,我们给予公司2013年31倍PE估值,上调目标价至27.9元,维持公司“买入”评级。
市政业务拖累上半年业绩
棕榈园林今年一季度收入增速和毛利率低于预期,且一季报中对上半年业绩预测为-10%~20%。
一季度公司收入增速和毛利率低于预期主要是由于设计业务收入同比降低39.52%,同时设计毛利率由去年42%下滑至-65%导致的,设计业务收入下滑主要是因为2012年底公司设计存量订单较少(2012年公司设计订单同比下滑20%),且营改增带来部分设计收入只能到二季度才能确认,而毛利率大幅下滑除了收入下滑外,一季度提及1300万元的年终奖直接导致收入无法覆盖刚性开支。
棕榈园林历史上2011年和2012年连续两年业绩增长均低于市场预期。市场预期我们参考公司每年在年初制定的经营计划,其中2011年经营计划净利润增长87%,实际增长71.79%;2012年经营计划净利润增长37%,实际增长仅有14.47%。
这背后的原因我们认为主要是由于高毛利率的市政园林业务低于棕榈园林的计划所致,其中2011年,公司市政园林收入计划占到公司总施工收入的15%,而当年实际仅实现2.3亿元的市政收入,占比仅为9%。2012年,公司市政园林收入计划实现10亿元,而实际仅实现4.4亿元。
为了印证确实是市政园林业务的原因导致棕榈园林业绩低于预期,我们不妨反向演绎一下。
如果棕榈园林其他不变,市政实现计划的话,公司净利润增速是一个什么样的水平。可以看出,如果公司2011年市政园林业务达到总施工收入的15%,当年净利润增长为83%,如果公司2012年市政园林收入实现10亿元,则当年净利润增长为46%,基本和经营计划一致。所以,可以确认,是市政园林的原因导致公司业绩低于预期。
设计收入二三季度
将会明显改善
而造成公司市政园林业务一再低于预期的原因,我们认为主要是项目少,且落地差。
根据深交所规定,合同金额占公司最近一个会计年度经审计营业总收入30%以上才需要披露,考虑到棕榈规模和东方园林更为接近,所以对比两家公司公告的项目情况,我们可以看到东方园林不论是在签约项目数量,还是项目落地上均远优于公司(落地根据项目实现营收的时间),特别是后者(项目落地)直接决定了所承接市政园林项目能否马上转化为公司的产值,而公司在这方面前些年显然重视程度不够,当然比起东方园林以市政起家,公司则是刚刚涉足市政领域,走一些弯路在所难免。
从目前的时点看,我们发现,不论是公司的设计,还是市政园林业务,均已发生积极的变化,这些变化将使得公司今年业绩实现30%以上的增长变得非常有可能。
受房地产调控影响,公司2012年全年设计订单金额同比下降22%,当年设计收入也小幅下滑7.28%,但公司设计订单随着房地产销售的转暖,从2012年11月和12月开始复苏,今年1至4月公司新签设计订单0.81亿元,同比增长70%,考虑到设计一个楼盘的时间一般在3个月左右,所以我们预计公司设计收入二三季度将会明显改善。
随着设计收入的改善,加之一季度奖金为非经常性损益,因此我们预计公司设计毛利率也将随之恢复至常态。
市政业务将发生积极变化
我们认为,棕榈园林市政园林业务也已发生积极变化。
首先,棕榈园林今年市政园林订单充沛。截至一季度,公司在手的市政合同约40亿元,且其中有相当比例的短平快中小项目,比如正在施工的1.2亿元成都七彩明珠项目,8000万元的岳阳河湖连通项目等,一季度新签订单中0.52亿元为小额市政项目。
其次,人员调整,落地速度加快。公司目前市政事业部新的人事、组织架构已搭建完成,重点加强落地能力。从公司近期所签的重大市政合同,3.88亿元潍坊CBD项目(2012年11月26日)和4.32亿元兴业环城大道绿化项目(2013年3月26日)来看,两个项目4月均已实现开工,落地成效十分显著。
再次,业务拓展思路更加明晰。公司考虑地缘优势,沟通成本,政企关系等因素,明确主要市政项目集中于广东、江苏、山东三地,且在广东省内二三线城市都有加强本土项目的开展,如中山、从化、湛江、梅州等地。
最后,多模式合作。对于市政项目的获取,除了传统模式之外,棕榈园林还进行积极探索,目前已实施的有和铁汉生态组成联合体的模式,和广东利海合作的以城市整体运营商为运营方向的综合开发模式等,这些新模式除了增强公司市政项目的拿单实力外,通过合作还在一定程度上对项目未来的回款风险有所控制。
其实,仔细观察棕榈园林最近几个季度市政园林的收入情况,我们可以发现公司市政园林业务的积极因素从2012年四季度已经开始催化,公司当季实现市政园林收入2.9亿元,而前三季度累计仅为1.5亿元,今年一季度公司市政园林实现收入约6919万元,而去年同期几乎为零。
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(来源:凤凰财经 )