东方园林中报点评：结构优化助力业绩 订单增长促进成长

中国园林网8月10日消息：营业收入同比增长26.36%,净利润同比增长42.03%,EPS0.81元

2012年1-6月公司实现营业收入15.09亿元,同比增长26.36%,归属于上市公司股东的净利润2.43亿元,同比增长42.03%;EPS0.81元,同比增长42.11%。公司营收增幅小于净利润增幅的主要原因是公司业务结构的优化,毛利率相对较高的设计业务占比提升带动公司整体毛利率水平提高,公司盈利能力增强,公司业绩符合预期。

全产业链扩张,业绩稳步提升

公司全产业链扩张,设计业务快速发展,营业收入和利润率齐升。报告期内,公司园林设计业务实现营业收入1.39亿元,同比增长102.76%;毛利率76.49%,同比提升15.14个百分点。工程业务稳步推进,营业收入和毛利率稳健增长。报告期内,公司园林建设业务实现营业收入13.71亿元,同比增长21.98%;毛利率35.94%,同比提升0.48个百分点。苗木销售业务毛利虽高(64.62%),但规模尚小(3.28万元),不足以对公司业绩产生实质性影响。

但公司苗木资源丰富,拥有13000多亩苗木基地,预计未来3-5年将进入达产期,届时苗木销售业务将成为公司新的业绩增长点。

创新业务模式,订单大幅增长

报告期内,公司全面推行土地保障的新业务模式,提高收款条件,由行业主流的“5-3-2”收款模式向“6-3-1”、“6-2-2”或“7-2-1”收款模式转变,完善了工程款回收的保障方法,更大程度上维护了公司业务发展的资金安全。业务模式创新为公司发展注入了新动力,报告期内公司订单大幅增长,新签框架协议131亿元,新签施工合同29.7亿元,分别是2011年全年新签金额的2.61倍和1.09倍,全年订单成倍增长已成定局,成长性好。

收现比下降,全年或能改善

报告期内公司经营活动净现金流量为-5.33亿元,同比下降45.89%;收现比0.34,较年初下降0.14。经营活动现金净流出是公司业务快速扩张的结果,我们认为随着公司项目逐步竣工验收,公司将进入回款高峰期,公司经营活动现金流量将逐步改善。同时,公司提高收款条件,竣工验收时的回款比例增加,公司收现比有望年内逐步改善,未来将逐步提高。

维持公司“增持”评级,目标价63元

预计2012-2014年公司EPS分别是2.52元、3.55元和4.53元,每股净资产分别是8.75元、12.05元和16.22元,动态PE分别为22.31倍、15.86倍、12.43倍,PB分别为6.43倍、4.67倍、3.47倍。公司是园林绿化行业龙头企业,拥有城市园林绿化一级资质和风景园林工程设计专项甲级资质,业务模式创新,保障地块提高公司项目回款的安全性,订单充足增长明确。我们维持公司“增持”评级,赋予公司2012年25倍的PE,未来3-6个月目标价63元。

风险提示:客户违约,工程进展缓慢和订单增长低于预期等风险。