绿大地：主动调整销售策略 全年业绩仍可乐观

    投资要点：

    2008年上半年，绿大地(33.70,0.80,2.43%,吧)实现营收1.75亿元，增长31.65%；净利润4，151万元，增长24.16%，EPS为0.495元，符合我们的预期。

    苗木销售收入增长17.2%，低于去年全年44.5%的增速，也低于我们对全年增速的预期；绿化工程收入增长125%，超出预期。

    根据我们与公司的交流，苗木销售收入增速下降主要是由于市场对大规模苗木需求旺盛，价格行情看涨。绿大地目前的库存苗木规格偏小，公司调整策略控制销售进度，有利于实现存货的最大销售收入。

    从苗木销售的毛利率来看，自培苗木的毛利率自07年以来一直稳定在80.4%，而外购半成品毛利率则有所下降。公司的解释的是自年初以来，遭遇了较多的异常气候，导致养护成本上升造成的。

    今年以来，昆明市提出了“任何设施都要服从绿化”，并提出“市民步行5分钟、走500米就能到达绿地广场”的目标。我们预期，未来几年昆明乃至云南省都会加大城市绿化建设的力度，绿大地公司面临较好的外部环境。

    我们认为，上半年公司苗木销售增长低于预期并非常态，而是公司根据市场形势调整销售策略的举措，我们对全年的增长仍然乐观。

    从更长的视角来看，绿大地的核心资产-存货-的价值将随着时间推移而增长，只要行业增长、区域市场特征不发生变化，绿大地的业绩将在今后表现出更好的增长。

    尽管估值较高，但在行业特征较好的情况下，绿大地的业绩高增长仍然可以预期，至多是“只输时间不输钱”，这一点在弱势下尤其珍贵。我们对绿大地08-10年EPS预测为1.05、1.55、2.23元，维持“增持”评级与目标价。公司股价近来随指数调整，我们建议投资者积极关注。