蒙草抗旱：定增确保主业增长 新模式打开未来空间

中国园林网8月1日消息：事项:蒙草抗旱公告:拟向不超过5名投资者发行 A 股股票不超过 4,800 万股(含 4,800 万股),募集资金数量不超过5 亿元,用于包头G6、国道110 等生态修复工程以及补充流动资金。

    评论:

    拟非公开发行股票用于项目建设和补充流动资金。

    资金主要用于14 和15 年完工的5个项目。此次募集资金将用于包头G6、金银湖等5个重点项目的建设,目前公司所在的内蒙地区市政园林工程(含生态修复),基本均需要建设企业垫资建设,在完工后政府分3年支付工程款。公司IPO时受限于当时的新股政策,募集资金仅4 亿元,而去年4季度以来,公司合同快速增长,且订单的平均规模大幅上升,增加了资金周转的难度,因此需要再融资作为项目建设的运营资金。

    5 个募投项目预计贡献收益1.8 亿元。5 个项目总合同款7.57 亿元,预计贡献投资收益2.3 亿元,考虑到G6 项目和金银湖项目已经在2013 年部分结算,我们测算5 个项目剩余可贡献投资收益约1.8 亿元,且主要将在2014 年结算,我们测算的公司2014 年净利润约为1.9 亿元(含普天园林),如果该5 个项目进度顺利,公司完成我们的盈利预测几乎没有任何困难。

    募投项目回款结构改善。公司过往大部分项目均采用―433‖的回款结构,而此次募投的5 个项目基本都采用―532‖的结构,较过往有所改善。

    再融资有利于降低公司的财务风险。截止1Q14,公司合并财务报表资产负债率为 47.84%、流动比率和速动比率分别为1.74、1.50。通过本次非公开发行股票,可以增加公司的所有者权益,显著降低公司资产负债率, 提高公司的流动比率和速动比率, 改善财务结构,降低公司的财务风险。

    此次发行对公司EPS 摊薄有限。

    公司此次发行的定价基准日为发行期首日。我们按照5亿募集资金,4800 万股的发行量测算,公司发行价约为10.42 元,2014 年—2016 年摊薄后EPS 约为0.37、0.51 和0.68 元(原预测为0.41、0.56 和0.75),如果按照现在13 元左右的股价测算,摊薄后EPS 约为0.38、0.52 和0.69 元。

    1H 高增长已经兑现,全年高增长可期。

    公司预计1-6 月归属上市公司股东的净利润为9502.31 万元–11341.46 万元,比上年同期增长 55%--85%,增速较5月份公告的增长10%-40%有所上调,业绩向上修正符合预期。从分季度来看,公司Q2净利润约0.73~0.92 亿元,同比增长26%~58%,仍保持较快增长。

    两大因素确保14 年收入和净利润高增长。

    我们今年初就在深度报告中指出,基于外生(收购普天园林并表)和内生(订单自4Q13 以来恢复较好)两大原因,2014年公司业绩将呈现高速增长,这一判断已经在一季报和中报预告中得到验证。

    4Q13 以来订单快速增长。公司2013 年前3 季度新签合同约7.32 亿,增长仅6.77%,而2013 年全年新签订单达到14.9亿元,同比增长105.8%,4 季度单季订单达到7.6 亿元,与2012 年全年相当。2014 年也保持了较好的签单势头,1Q14新签订单达到3.2 亿元,为全年工程业务收入较快增长奠定良好基础。无论是生态修复还是园林绿化都是政策支持要加大投资力度的领域,发展空间巨大。

    普天并表贡献EPS0.09 元。公司2013 年收购普天园林70%股权,普天园林给出的业绩承诺14 年净利润不少于5400万元,折合EPS 约0.09 元。普天园林业3年业绩承诺期的增长约为20%,另外根据协议,如果增速达到25%,将获得7000 万元奖励。我们认为按照普天的实力,如果其获得上市公司资金支持,发展市政业务,其增长有超预期可能。

    新商业模式下的裂变式扩张。

    2013 年11 月,由蒙草抗旱牵头、28 家企业、科研单位、金融机构在呼和浩特缔约,建立全国首家―草原生态修复产业技术创新战略联盟‖。―生态产业联盟‖将整合草原生态产业科技资源,把发展新兴产业与壮大内蒙古优势特色产业相结合,努力打造―草原生态修复——草原种质资源库建设——中蒙药用植物和优质牧草规模化种植——绿色养殖——绿色农畜产品加工——新能源技术应用‖为一体的草原生态产业链。

    该产业联盟是蒙草抗旱―以生态修复带动生态产业,以生态产业促进生态修复‖的发展载体,公司正在完成从生态修复企业到生态产业打造的业务转型,从单纯的工程建设向草原投资、建设、运营转变,公司新业务模式有巨大的发展空间(仅内蒙地区荒漠化面积达到9.3 亿亩,退化草场3亿亩),有较好的盈利前景,且已经有项目证明其技术上可行,公司有望成为国内优质生态牧场的规模化缔造者。

    目前产业联盟模式已经启动三个项目,总修复面积2.5万亩。

    合理估值16.99~18.30 元,强烈“推荐”。

    我们认为无论公司今年无论是新订单签订(政府招投标恢复+外埠扩张)、业绩增速(并表+内生)还是创新业务(生态产业联盟)规模形成均有望形成股价上涨催化剂,预计公司14-16年EPS 分别为0.41、0.56 和0.75 元,复合增速47%,自我们推荐以来,公司股价已有明显上涨,但公司新业务还在发展起步阶段,未来空间巨大,暂维持16.99~18.30 元的合理价值区间,强烈―推荐‖。关于公司投资价值的深度分析可参阅我们于4 月2 日发布的深度报告《新商业模式下的裂变式扩张》。