铁汉生态：费用上行拖累业绩表现

中国园林网7月31日消息：2013 年净利润同比增长9.2%,低于预期

    2013 年公司实现营业收入14.90 亿元,同比增长23.72%,实现归属上市公司股东净利润2.36 亿元,同比增长9.20%,实现EPS 为0.75 元,低于预期。

    同期公司新签设计合同0.42 亿元,新签施工合同近26 亿元,其中1 亿元以上重大合同占比超60%,为后期稳定发展奠定基础。

    生态修复业务增速放缓

    2013 年公司绿化工程业务收入10.26 亿元,同比增长31%,但受到地方债务审计带来的项目落地速度放缓以及南方雨水天气等因素影响,高毛利生态修复业务收入为4.14 亿元,同比仅增长6.64%。我们认为考虑到公司在行业竞争优势,随着不确定因素消失,后期生态修复业务仍有望保持较快增长。

    费用率大幅上行拖累业绩表现,在手资金略有紧张

    由于职工薪酬支出和股权激励费用增加造成管理费用同比增长超70%,加之贷款和短融增长推升的财务费用,公司三项费用率大幅攀升至16.13%,拖累业绩表现。同期公司现金回笼正常,收现比维持在50%以上,但期末货币现金及等价物余额仅为6.81 亿元,考虑到公司增长目标,资金略显紧张,我们判断后期公司或将启动再融资方案。

    估值:维持盈利预测及目标价

    我们维持公司14-15 年EPS1.14/1.53 元盈利预测,以及31.40 元目标价(基于瑞银VACM模型,WACC9.0%),继续给予“买入”评级。