岭南园林：市政和地产均衡发展的优质园林企业

中国园林网2月21日消息：投资要点:

    综合实力居全国前五的“双甲”园林企业:岭南园林底蕴深厚(成立时间早于铁汉生态和蒙草抗旱),拥有“园林绿化壹级资质”和“风景园林工程设计专项甲级资质”“双甲”资质,承接过众多大型市政和地产精品项目。在最新 “中国城市园林绿化企业综合竞争力排名”中,岭南园林名列第五,已上市公司中仅次于棕榈园林、东方园林和普邦园林。

    园林行业中长期成长性较好,14年市政和地产园林市场容量均在1500亿左右,14~20年CAGR 在15%左右:受益于(1)城镇化和生态文明带动城市建设中配套园林需求,(2)消费升级提升社会对于公园绿地和社区绿化品质要求,中长期园林行业成长性较好。我们预测市政园林14年投资体量为1638亿元,14~20年 CAGR=17%,地产景观园林14年投资体量为1476亿元,14~20年 CAGR=14%。

    市政园林和地产景观均衡发展,具备独特优势:公司2012年市政园林和地产景观的收入比例约为60/40,实现均衡发展(其他园林公司90%左右收入来自市政或地产一方),均衡发展的优势在于:(1)市政园林和地产景观在商业模式和管理差异较大,相较于业务单一园林公司,岭南园林可根据市场环境和自身禀赋,通过灵活调整业务比例,提高业绩稳定性;(2)地产景观项目回款较好,岭南园林现金流和周转率优于纯市政园林公司,以12年收现比为例,岭南园林收现比54%优于同期东方园林、铁汉生态和蒙草抗旱的40%、49%和45%;(3)市政园林和地产景观可共享供应链资源,提高资源使用效率。

    上市助公司未来跨区域扩张:公司具备跨区域经营大型园林工程施工的能力,11年后公司非华南业务快速增长(10和12年华南收入占比分别为77%和24%),上市后公司有望凭借募投资金(用以补充工程营运资金和建设异地苗木基地)和融资渠道,加速异地扩张。

    风险揭示:地产调控、市政园林受制于政府财政紧张导致订单落地或执行进度低于预期;天气影响施工进度;回款不佳。

    合理价格区间[31.2,34.6]:预计公司13~15年实现净利润0.94、1.28和1.72亿元,同比增长15%、35%和35%,假设发行后总股本8138万股,对应13~15年EPS 分别为1.16元、1.57元和2.11元。考虑可比公司估值水平,我们给予14年20~22倍预测PE,对应合理价格31.2~34.6元。

    特别提示:本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。