普邦园林：战略清晰 增长稳健

中国园林网1月17日消息：地产园林主业14 年预计将继续保持20%以上增长。首先,公司13 年全年订单金额保持三成的增长,考虑到地产园林6-9 个月的施工进度,预计能锁定公司大半年的营收增长,其次,虽然市场对14 年地产增速不是非常乐观, 但我们认为,一方面,公司大客户占比高(前五大客户收入占比超过45%), 受益地产行业集中度提升,另一方面,公司本身作为行业龙头,在资金、技术、品牌方面的优势也有助于冲对部分行业风险。另外公司近年在增速较快的旅游度假景观园林方面的积极开拓,也有望为公司带来额外增长。

市政业务快速发展有望增加公司业绩向上的弹性。根据公司规划,市政业务14 年增长80-100%,考虑到市政业务高毛利率的属性,我们预期其在收入中占比的提高有助于推升公司整体毛利率,同时对于市政业务,公司始终把风险控制放在第一位,选择规模小、地区经济条件好、合同条件明确的项目, 而且近期根据政策导向,公司也在逐步接触生态示范区项目,因此我们预计公司市政项目的应收账款风险较小。

不断开拓和细化设计业务市场,提升综合实力。我们预计除了原有景观设计业务在2014 年将继续保持稳定增长之外,基于公司业务规划,在2013 年收购城建达90%股权和投资香港泛亚34%股权之后,2014 年我们预计公司在设计业务方面还会继续有一些兼并收购,主要会集中在总规划和建筑设计方面,依靠不断加大前端设计的综合实力,为甲方提供一揽子的解决方案,进而带动后期的工程业务。因此我们预计公司在2014 年除了泛亚有望贡献1000 多万的投资收益之外,未来还会有其他投资收益或者并表收入贡献。

财务与估值

我们小幅调整了14 年和15 年地产业务收入增速预测和投资收益预测,预计公司13~15 年的每股收益分别为0.56 元、0.72 元、和0.98 元,基于行业平均,同时考虑公司的资金优势,财务更为健康,预计未来业绩更具提升空间, 给予公司14 年23 倍PE 估值,对应目标价16.56 元,维持增持评级。

风险提示

房地产调控带来的经营风险;市政业务开拓不达预期的风险。