普邦园林：定增吹响商业模式演进号角

中国园林网11月12日消息：公司积极应对行业挑战，推进商业模式演进，增强竞争力，维持增持评级，目标价18元不变。

投资要点:

公司商业模式转型应对产业周期，稀缺成长性再添动力。受近期宏观景气度下滑影响，地产园林施工结算受阻，行业收入增长有所放缓。公司为应对行业生态变革，积极推动商业模式演化，稀缺成长性再获动力。公司未来主攻两大方向:1、确立“以地产园林为主，市政、旅游园林两翼齐飞”的战略定位;2、打造设计平台，尝试“设计+施工一体化服务”的新盈利模式;考虑到短期业绩仍受宏观影响，下调2014年EPS至0.74元(原0.75元)，远期以并购方式打造平台，带动新兴商业模式演进，上调2015年EPS至1.00元(原0.98元)，维持增持评级，另考虑到公司战略定位清晰，商业模式转型稳步推进，给予2014年24倍PE，目标价18元。

PPP模式助力市政园林新战场:缓解资金缺口、保障顺利回款。公司新涉足的市政园林领域，由于地方政府负债较高、资金不足无法承载日益增长市政园林投资，公司通过创新的PPP公私合作模式，有效解决地方政府资金困境，顺利完成淮安市白马湖森林公园市政园林项目的接单。该模式核心在于市政项目由公司和其他战略投资者垫资建造，政府以未来的公园景区收入和土地作为付款保障，减小企业回款风险，达到政府和企业双赢的局面。后续公司将继续复制该模式，获取更多市政园林业务。

并购打造设计平台，迈向施工+设计产业一体化之路。公司现以完成4家设计院的自建并对城建达和泛亚环境进行收购，双轮驱动迈向产业高附加值环节。未来，公司将会以打造设计平台为商业模式演进方向，加速外延式发展路径，实现盈利模式从单一施工向一体化服务的进化，加强自身总承包能力。此外，苗木基地建设有望降低交易成本，保持施工成本优势。

风险提示:房地产投资继续下滑、苗木基地遭受自然灾害。

 (来源：国泰君安证券)