棕榈园林：业绩低于预期 下调至中性

中国园林网10月31日消息：投资建议
　　棕榈园林 3 季报低于预期并下调全年指引，再次表明园林行业普遍面临地产下行带来的有效订单减少、施工结算进度放缓、营运周转变慢等问题。下调 2014/15 盈利预测，下调评级至“中性”。
　　理由
　　3 季报及全年指引低于预期。公司 1-3 季度收入 33.0 亿元，同比增长 24.7%；净利润 2.4 亿元，折合 EPS 0.52 元，同比增长 13.2%，处于预告区间（增长 0%-30%） 中下端。 公司对全年盈利增速的指引从年初的 32.1%下调至 0%-30%。
　　地产下行致收入增速放缓是业绩不佳主因，与全行业趋势一致。由于房地产低迷，地产商资金偏紧、投资趋于谨慎，订单增速下降，施工和结算进度放缓，公司 3 季度单季收入仅增长 7%，而2010-13 同期分别增长 53%、147%、25%和 17%。
　　财务费用上升明显，拖累净利率。 销售费用率同比上升 0.2 个百分点，管理费用率下降 0.1 个百分点。由于长期借款大幅增加，财务费用大幅增长 60%，财务费用率同比上升 0.7 个百分点。
　　收现比轻微改善，但经营现金净流出扩大。因公司加大回款力度，回款同比增长 27%，略快于收入增幅，收现比同比上升 2 个百分点至 65%； 应收账款较年初仅增长 8%。但净营运资本周转率同比小幅下降；经营现金净流出同比扩大。
　　盈利预测与估值
　　下调 2014/15 盈利预测，维持目标价 20.9 元。预计 2014/15 净利润为 4.8/5.6 亿元，对应 EPS 1.04/1.21 元（同比增长 20.2%/16.4%），下调 10.5%/11.8%。 因估值切换， 维持目标价 20.9 元（对应 17.3x 2015e P/E） 。
　　下调至“中性”， 重点关注转型进展及资金面放松信号。房地产下行的压力犹在，无论是地产园林还是市政园林业务，都会受到资金紧张的影响，业绩增速放缓和资金周转变慢的趋势将延续，抑制板块估值提升。目前风险收益比不高，将评级从“推荐”下调至“中性” 。未来重点关注公司在新型城镇化项目上的拓展以及资金面显着放松的信号 （中金宏观预计 2015 年 4 次降准+2 次降息） 。
　　风险
　　房地产投资大幅恶化；地方债务进一步收紧。