普邦园林：PPP模式先行者 内外共驱业绩加速

中国园林网10月28日消息：园林行业政策向好，地产限购限贷放松有助需求释放，国家力推PPP 将改善行业资金环境。十八届三中全会将生态环境建设提到战略高度，“水十条”出台预期明确，水生态未来三年总投资预计超2 万亿。地产限购限贷政策放松一方面有助于地产销量回升，带动投资与新开工改善；另一方面有助于缓解地方政府资金紧张困境。国家积极推广政府与社会资本合作（PPP）模式，有利于园林行业扩大社会融资、降低融资成本。 
    地产园林订单平稳、市政园林订单爆发，业绩增速逐季向上。公司2011-13 年营收与净利润CAGR 分别达 35.24%/34.74%。2014H1 业绩增速及盈利质量同步提升， 营收、净利润YOY+42.54%/30.26%，收现比同比提高 4.72pct 至 61.59%。从我们跟踪的上市园林公司订单看，公司14 年前三季度新签订单增速独占鳌头，我们判断公司未来三年业绩将逐年加速。 
    业内首创PPP 模式，商业模式创新、标准化及专业化不断提升盈利质量。（1）南沙项目（明珠湾区珠江区域）开创公司与政府、基金、地产公司四方合作模式，通过基金引领园林项目新商业模式，引入地产公司与外部投资者联盟运作市政业务，有助于分散风险并加快回款。（2）淮安白马湖森林公园项目率先引入PPP 模式，引入甲方和第三方直接参与工程投资，项目结束后股权将直接被回购，有助于减轻自身垫资压力，同时保证在建项目及时竣工结算。（3）公司管理标准化、精细化，工序专业化、模块化为规模扩张和效率提升奠定基础。 
    积极拓展上下游产业链，加快全国及海外扩张。（1）开拓海外市场，在马来西亚承接首个海外项目；参股境外设计公司泛亚国际25.5%股权，两者在产业链协同及海外市场开拓方面的协同效应将逐步显现。（2）全国拓展加快推进，13 年新设北京、上海、成都等 13 个分公司，2008-2014H1 华南外收入占比由27.21%提升至53.56%，预计未来华南外收入占比将持续提升。 
    激励行权业绩条件逐年加速，增发助推加速成长。公司股权激励方案行权条件为14/15/16 年业绩增速29.9%/33.3%/36.7%，14-16 年 CAGR 达31.6%。公司非公开发行股票方案已获证监会审核通过，拟募集资金11 亿元，若顺利完成将极大增强公司资金实力，公司外延扩张战略有望加速落地。 
    盈利预测与估值：我们小幅上调明后两年盈利预测，预测公司14/15/16 年EPS为0.73/1.02/1.44 元（原预测为0.73/0.99/1.40 元），14-16 年CAGR38.2%，根据行业可比估值及公司成长性，我们认为可给予公司15 年18-20 倍PE，对应目标价18.4-20.4 元