普邦园林：股权激励要求持续增长 渐入市政业务

中国园林网8月9日消息：在目前园林行业景气好转的情况下，公司对市政园林项目采取了更进取的态度，未来有望在两块市场同步发力。我们预计2013-14年EPS分别为0.56和0.73元，给予13年35倍PE，对应合理价值为19.6元，维持买入评级。报告摘要如下： 

事项：

普邦园林公告股票期权激励计划（草案），拟向激励对象授予总量为980万份的股票期权，涉及标的股票数量为980万股，占当前公司股本总额38400万股的2.5%。其中首次授予的股票期权为1267万份，占股票期权数量总额的90.5%；预留股票期权为133万份，占股票期权数量总额的9.50%，行权价为14.68元。　　

简要评述：

1. 期权激励覆盖主要为中高层管理人员和核心业务人员。首次授予期权的激励对象为公司中高层管理和技术人员共计196人，公司的激励对象不存在5%以上的主要股东或实际控制人，不包括公司的独立董事、监事。

2. 期权激励覆盖时间长。该次股票期权激励计划有效期为5年，自首次股票期权授权之日起计算。期权激励共分为4个行权期，从第一批次到第四个批次行权比例分别为20%、30%、30%、20%。

3. 行权业绩条件稳健，未来4年净利润CAGR为31.6%。其中净利润指标以扣除非经常性损益后为准，同时本次股票期权激励产生的期权成本将在经常性损益中列支。

4. 我们估计实际的股权激励总成本超过8000万。首次授予的股票期权的行权价格为14.68元，公司根据Black-Scholes模型对股票期权的公允价值进行估计，假设授予日的价格为14.68元（与行权价相同），如果授予日为2013年11月1日，那么首次授予的1267万份股票期权的理论总价值为6442.7万元，14年是期权费用摊销的高峰期。

5. 盈利预测及投资建议。公司经营策略相对保守，增长并不会很快，但由于在手现金充裕，持续性更好。园林公司通过资金实现快速扩张的路径简单总结为：IPO-》加杠杆-》增发-》再加杠杆。公司IPO的资金还有很多，但已经未雨绸缪开始加杠杆，资金优势非常明显。在目前园林行业景气好转的情况下，公司对市政园林项目采取了更进取的态度，未来有望在两块市场同步发力。我们预计2013-14年EPS分别为0.56和0.73元，给予13年35倍PE，对应合理价值为19.6元，维持买入评级。