普邦园林：产业链“纵向延伸+横向扩展”

中国园林网8月29日消息：公司动态事项
普邦园林发布2013年半年报,报告期公司共实现营业收入109995.41万元,实现归属于上市公司股东的净利润15522.14万元,同比增幅分别为26.06%和26.11%,实现稀释后每股收益0.28元,同比增长12.00%。
公司同时对三季报业绩作出预告,预计将实现净利润18263.18万元-22828.98万元,增长20%-50%。
主要观点
上半年经营稳健地产业务及旅游度假业务均保持了快速增长
2013年中报业绩基本符合市场预期,主营的地产景观业务和旅游度假景观业务分别实现了10.00亿元和1.00亿元,同比分别增长21%和116%,保持了较快的增长。毛利率方面,25.94%和23.38%,相比去年同期分别回落了0.31个百分点和4.80个百分点,我们认为去年行业竞争激烈,部分旅游度假业务可能毛利率较低拖累了整体业绩。三费方面,财务费用率相比去年增长1.25个百分点,主要是受报告期内公司发行债券产生的承销及保荐费用所致;但资产减值损失/营业收入同比回落1.58个百分点,总体来看,净利润率基本和去年同期持平。
回款方面,公司收现比从去年同期的64.63%下降到今年的56.84%,不过同期付现比也从78.25%下降到65.32%,说明虽然下游客户资金可能紧张,但公司仍尽力向上游转移压力。同时经营性现金流虽然仍为负,但已经-1.61亿元上升至-1.34亿元,总体来看,公司回款压力未见明显放大。
收购园林景观设计公司延伸产业链签署市政园林业务框架协议打开新的业务增长点
公司收购城建达90%股权,有利于丰富普邦园林的设计业务类型,延伸产业链,开拓和细化公司设计业务市场,凭借全产业链优势不断提升普邦园林的综合实力和行业地位。
公司于今年5月涉足市政园林业务,与广州南沙开发区管理委员会、鼎晖投资、建华置地签署《明珠湾区(珠江区域)开发基金投资服务协议》,共同发起与募集基金,一期规划总金额约160亿元人民币,全部用于明珠湾区珠江区域启动区建设开发,项目采用国内外先进成熟的基金引导开发模式,市政园林大单为公司打开了新的发展空间,但我们认为地产景观和市政园林业务模式及相应团队建设仍存在较大区别,需密切关注后期项目落地进展及回款情况。
对于园林类公司来说,资金不足是制约规模持续扩张的主要因素。普邦园林上半年公开发行总额为7亿元的公司债券后,截止报告期末,在手资金13.77亿元,同时公司地产景观业务对资金的需求相对较少,公司现有资金足够支持其开拓市政领域业务。
股权激励草案出台行权条件相对较低但仍凸显管理层信心
普邦园林近日公告了《股票期权激励计划(草案)》。《计划》显示公司拟向激励对象授予1400万份股票期权,约占公司总股本的2.50%。
首次授予的激励对象总人数为196人,占公司截至2013年6月30日在册员工总人数1573人的12.46%。行权条件为,以2012年业绩为基准,2013年、2014年、2015年、2016年各年度实现的净利润较2012年增长分别不低于27%、65%、120%、200%,且各年度实现的加权平均净资产收益率分别不低于14.50%、14.50%、15.00%、15.00%。
此次股权激励计划的出台有助于充分调动公司中高层管理人员及核心骨干人员的积极性,保证公司业绩稳步提升,实现公司的发展战略和经营目标。我们认为虽然其行权条件和东方园林、棕榈园林、铁汉生态三家同类企业的股权激励行权条件相比较低,但仍然向市场传递了管理层对公司未来发展的信心。
投资建议
预计13年、14年公司的EPS为0.56元、0.76元,以8月22日收盘价14.31元计算,动态PE分别为25.37倍和18.80倍。五家绿化上市公司13年、14年市盈率中值分别为24.42倍和18.80倍。公司目前的估值水平基本处于行业中游。
公司作为国内地产景观业务的龙头企业,多年来主要业务集中在地产领域,今年来,地产行业景气度明显高于去年,有助于公司地产景观业务持续快速增长。同时公司收购城建达90%股权,进一步完善产业链;与广州南沙开发区管理委员会签订框架协议,正式迈入市政园林领域,将逐步走向“地产+市政”双轮驱动的模式,有望打造公司业绩的新引擎。
综合考虑,我们认为公司拿单能力较强,受经济周期的影响有限,全年业绩增长确定性比较明确,市政业务有望给其未来发展带来积极影响,给予“谨慎增持”评级。