普邦园林：多轮驱动快速成长

中国园林网12月27日消息：加强地产园林传统优势领域，市政园林业务弹性大。（1）构建地产平台，大客户战略成效显著：2013 年上半年，公司前5大客户营业收入占比为45.8%；通过大客户战略合作，一方面规避应收账款风险，另一方面与大客户共同成长。业务主要来自于万科、保利等大型地产企业，地产行业集中度提升，将推动公司地产园林业务市场占有率的提升。（2）积极布局市政园林项目：作为市政园林的初进入者，公司目前以收款保障能力强的中小项目为主。短平快的项目，有助于公司锻炼团队，同时加快资金周转、规避风险，预计年内市政园林订单在5-6亿元左右。2014 年市政园林业务的增长，取决于广州南沙项目的落地情况。

设计能力加强，产业链持续完善。公司通过并购加强设计能力，5 月收购广东城建达设计院90%股权、12 月拟收购泛亚环境34%股权，在巩固公司地产园林设计优势的同时，加强规划、市政园林设计能力，带动市政园林、生态修复工程业务；通过产业链拓展，提高订单承接能力。考虑到园林产业的核心竞争力在于两端，即设计带动施工、苗木资源属性凸显；因此我们预计未来公司有拓展苗木基地的需要。

创新模式推动跨越式成长，股权激励效应持续释放。（1）5 月公司签订广东南沙新区开发基金投资服务协议，一期规划总金额160 亿元，用于启动区建设开发。该项目以投资方式推动市政业务发展，公司是项目唯一的园林工程企业，将负责园林建设，预计2014 年项目落地将为公司带来丰厚订单。（2）公司合资设立小额贷款公司，为优势小企业和供应商提供小额贷款支持，有助于培育供应链。（3）在手货币资金11 亿元，为公司成长提供丰厚的资金支持。（4）9月股权激励授予完成，解锁条件为2013-2016 年净利润相对于2012年分别增长27%、60%、120%、200%，4 年复合增速32%。

估值与评级：预计2013-2015 年公司EPS 分别为0.56元、0.76元、1.01 元，对应2014 年动态PE20.7 倍；同时考虑到公司在手资金丰厚、股权激励效应释放、广州南沙项目落地预期等因素，给予“买入”评级。

风险提示：房地产调控力度超预期；项目落地、执行、应收款回收低于预期；异地扩张进度低于预期。