东方园林3季报点评：收入增速和回款质量均低于预期

中国园林网11月8日消息：投资建议: 目前公司项目集中在50大城市中心城区,政府财政实力雄厚且信用良好,预计回款风险相对较小,随着金融保障模式推出,公司新签订单回款保障有望进一步提升。但考虑到公司3季报业绩低于预期,我们下调公司2013-2015年EPS分别为1.51元、2.02元和2.70元,对应当前股价PE分别为22倍、17倍和12倍,维持“推荐”评级。 事件: 公司发布2013年3季报,前3季度公司实现营收32亿元,同比增长28.7%;实现归属上市公司股东净利润5亿元,同比增长21.2%;每股收益0.83元。业绩略低于预期。同时公司公告了重大项目进展情况(截止至2013年9月30日)。

    要点:

    收入增速放缓,盈利能力下滑。公司Q3单季收入10.6亿元,同比增长8.6%,增速较Q1(+96.5%)、Q2(+30.6%)下滑明显,主要受项目落地及开工进度放缓影响。Q3单季毛利率为39%,环比Q2提升2.1个百分点,前3季度综合毛利率为37.2%,同比小幅下滑1.7个百分点。费用方面,管理费用率(10.5%)同比基本持平,财务费用率同比提升1个百分点至3.2%,主要是短期借款同比大增1.4倍所致,期间费用率同比提升0.9个百分点至13.7%。受坏账准备计提增加影响,资产减值损失同比大增146.5%,占营收比重为2.2%,同比提升1.1个百分点,侵蚀利润程度进一步提升。投资收益同比增加95.5%,主要是东方艾地减亏带来收益提升。前3季度净利率为15.8%,同比下降0.9个百分点。

    业务规模扩大,收现比继续下滑。Q3单季收现比为23.4%,环比Q1(50.5%)、Q2(34.2%)进一步下滑,前3季度收现比为33.2%。收现比下滑的原因在于部分客户选择用承兑汇票进行支付,前3季度应收票据较年初大幅增长12倍。Q3单季经营活动净现金流为-3.3亿元,流出程度较Q1(-1.7亿元)、Q2(-17亿元)提升明显。其他应收款同比增长66.7%,显示出公司业务规模不断扩大,投标保证金及履约保证金随之增加。

    在手订单充裕,定增为后续高增长护航。根据公司披露项目进展公告,公司3季度新签框架协议84亿元,新签施工合同14.5亿元,截止至2013年9月底,公司待执行框架协议及合同金额为383亿元。目前公司在手资金8.7亿元,无长期借款,定增已于9月,预计发行后有望为公司募集资金23亿元(当前收盘价33.54元)。考虑到公司在手订单充裕,定增后资金产能丰富,未来有望重新回到高增长通道。

    风险提示:战略框架协议的具体项目落地较慢,市政园林业务开拓低于预期,回款风险,经营活动现金流大幅恶化风险。