蒙草抗旱：收购标的普天园林质量优良 价格合理

中国园林网11月8日消息：事项:

    蒙草抗旱公告2013年3季度业绩,收入为5.22亿,增长-1.78%;归属净利润为0.88亿,增长-3.54%;摊薄后每股收益0.43元。公司公告定增收购普天园林70%股权预案,收购价格为3.99亿。前三季度,公司中标和新签累计合同7.32亿,同增6.77%。

    简要评述:

    1. 公司业绩增长低于预期,存货增加较明显。2013年3季度单季度收入为1.74亿,同减-20.93%,净利润为0.26亿,同减-17.73%,单季度下滑幅度较大。1-9月经营现金流为负的1.85亿,其中三季度经营现金流为负的0.75亿,负的现金流有所加大;应收账款为9.66亿,较年初增加28.01%;存货为1.80亿,较年初增加152.92%,收现比为39.6%,收现比逐渐下降。

    2. 综合毛利率上升,管理费用率有所上升,净利率下降。1-9月毛利率为38.70%,同比上升5.78个百分点,管理费用率为8.06%,同比上升3.96个百分点;财务费用率为1.10%,同比下降0.30个百分点;1-9月公司净利率为16.52%,同比下降0.53个百分点。

    3. 收购标的主攻地产园林,立足浙江,逐步拓展省外业务。普天园林具有风景园林设计甲级资质和城市绿化企业一级资质,2012年收入3.78亿,净利润4500万。公司位于浙江省杭州市,大多数业务收入来自于浙江省。2013年1-7月和2012年园林景观施工收入中的77.13%和66.72%来自于浙江省,地产园林约占公司收入90%左右。

    4. 普天园林盈利水平介于普邦园林和棕榈园林之间,毛利率依然存在提升空间;公司收购采用定增收购方式,无现金压力,收购PE较为合理,预计并表后EPS增厚10%。基于普天园林2013 年7 月31的净资产计算,本次收购PB为1.99倍。按照承诺13年业绩4700万计算,收购价格对应的动态PE为12倍。若顺利收购,预计14年并表,增厚利润3780万,即使考虑增发摊薄股本,每股收益依然有望增厚10%左右。

    5. 盈利预测及估值。非经常损益影响全年增长:(1)公司前3季度扣非增长约10%,但去年4季度基数较小,我们预计全年扣非增速将明显高于3季度;(2)去年全年的非经常性损益达到3184万,我们做出中性假设估计13年4季度政府补助1000多万,在此条件下,今年非经常性收益将显著低于去年。基于上述判断,我们下调13-14年eps为0.65和1.02元(14年并表后,摊薄前),如考虑摊薄,预计14年约为0.92元。预计2013-2014年的每股收益分别为0.65元和1.02元。给予公司2014年35倍的动态市盈率,合理价值区间为35.70元,维持“增持”投资评级。