棕榈园林：Q3收入增速略有下滑 经营质量有所改善

中国园林网10月31日消息：2013 年前三季度公司实现营业收入26.50 亿元，同比增长27.71%。其中Q3 实现收入10.36 亿元，同比增长16.99%，收入增速较Q2 略有放缓（表1），上市园林企业在2013 年Q3 普遍表现出收入增速放缓的迹象。分季度来看，公司在2013 年Q1、Q2、Q3 分别实现收入3.92 亿元、12.21 亿元、10.36 亿元，同比增长14.13%、44.46%、16.99%（图1），Q3 收入增速较Q2 有所放缓。从目前披露的上市园林企业的三季报情况来看，由于受地方政府债务审计的影响，除了以地产园林业务为主的普邦园林以外，上市园林企业在2013 年Q3 普遍表现出收入增速放缓的迹象。
　　2013 年前三季度公司实现综合毛利率22.52%，较去年同期下滑3.93%，公司实现净利率8.61%，较去年同期下滑0.54%（图2）。2013 年前三季度公司的综合毛利率较去年同期下降3.93%，我们认为设计业务与地产园林业务毛利率的下滑是主要原因。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3 分别实现综合毛利率分别为18.69%、24.20%、21.98%，较去年同期下降8.57%、5.13%、1.41%。
　　公司净利率下滑幅度小于毛利率的主要原因在于期间费用占比的下降。2013年前三季度公司实现期间费用占比10.25%，较去年下降2.33%（图3）。公司2013 年前三季度实现期间费用占比10.25%，较去年同期下降2.33%。分项来看，公司实现销售费用占比0.88%，较去年同期下降0.51%；公司实现管理费用占比7.06%，较去年同期下降1.45%，其中Q3 公司的管理费用占比为7.89%，较去年同期提升1.08%，主要源于股权激励费用的计提；公司实现财务费用占比2.31%，较去年同期下降0.37%。
　　2013 年前三季度公司的实现投资收益3885.92 万元，较去年同期增长49.14%，投资收益占收入的比例由2012 年Q3 的1.26%提升至2013 年Q3的1.47%，这主要来源于贝尔高林与潍坊项目投资收益的确认。
　　2013 年前三季度公司实现每股经营性现金流净额-0.78 元，现金流质量略有改善，付现的滞后是主要原因（图4）。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3 分别实现每股经营性现金流净额-0.29 元、-0.14 元、-0.36 元。从收、付现比的角度来看，付现的滞后是公司经营性现金流改善的主要原因（表2）。
　　盈利预测与评级。根据2013 年前三季度新签合同、收入、在手合同等情况，我们调整了盈利预测假设：1）略微下调苗木销售的收入增速和毛利率；2）略微下调设计业务毛利率；3）小幅下调了公司的销售、管理费用占比，据此公司2013-2015 年EPS 调整至0.85 元、1.18 元、1.79 元，对应的PE 分别为23 倍、16 倍、11 倍，维持公司“增持”评级