东方园林现金流继续恶化 资金瓶颈制约业绩增长

中国园林网10月23日消息：10月15日东方园林发布了三季报，其业绩表现明显低于机构投资者的预期，期内实现营收10.56亿元，同比增8.58%。归属于上市公司股东净利润1.83亿元，同比增长5.95%。

一直备受市场关注的现金流和存货畸高的现状仍没有得到改善，前三季度经营活动现金流净额为-6.7亿，仅3季度现金净流出高达3.3亿元。而存货则升至49.8亿再刷新高。

尽管东方园林在半年报中强调，公司将收款作为当下首要工作重心，并调整了以大城市为目标的项目战略，但从3季报来看，战略执行情况并不乐观。

所幸的是10月17日，东方园林5亿元中期票据被银行间市场交易商协会获准发行。

　现金流继续恶化

回款难问题已是东方园林痼疾。由于长久以来都是做市政园林工程，行业特征和工程周期长以及垫资经营等因素造成东方园林一直都处于“失血”状态。

自上市以来，连续4年经营性现金流均为负值，今年前三季度该数字已扩大至-6.7亿元，

虽然公司一直在努力改变回款模式，并试图转变业务重点并意图将生态园林作为重点发展领域，但仅目前来看收效甚微。

连年现金外流，对新工程开发进度已造成不小的影响。东方园林第三季度单季收入10.56亿元，收入同比增长8.6%，相比一季度96.5%和 二季度30.6%的收入增速，三季度增速下滑明显。

中金公司认为，多种原因造成东方园林收入增速下滑。从行业大环境来看，地方政府债务审计的推进，造成东方园林部分项目推进速度放缓。在公司层面，“金融保障”模式的转型导致部分项目进展受到影响。此外，前三季度现金大幅净流出，在手资金缺乏也是项目落地及开工进度放缓的主要原因。

除了现金流持续恶化外，东方园林的应收账款和存货也在不断飙升，截至三季度末，东方园林应收账款已达23.23亿，较年初增加34.49%；存货达49.8亿元占总资产比例高达56%。

正是应收账款增加和账龄延长导致三季度坏账损失同比增长41%,拖累营业利润率下滑1.4个百分点。

同时，受坏账准备计提增加影响,资产减值损失同比大增146.5%,占营收的2.2%，并进一步侵蚀利润。

　　订单爆棚但开工缓慢

尽管，回款难存货高，资本开支大，但作为行业龙头企业，东方园林目前订单充裕，1-3季度签订框架协议194亿元，其中3季度新签框架协议84亿元,新签施工合同14.5亿元。

截止今年9月底,，东方园林待执行框架协议及合同金额高达383亿元。

正是充裕的订单让部分投资者和研究机构对东方园林的前景颇为乐观，长城证券认为，目前东方园林在手资金8.7亿元，无长期借款，定向增发预计有望为公司募集资金23亿元。考虑到公司在手订单充裕，定增后资金产能丰富，未来有望重新回到高增长通道。

但有券商亦担心东方园林的增发进度再次出现变故，事实上这种担心并非多余，此次定向增发已经“难产”两年有余，今年7月8日才终于通过审批。

2011年6月，东方园林就推出定增方案拟募集资金22亿元。2012年2月，东方园林将募集资金额度降低至16.5亿元，并调整了募集资金用途。同年6月，东方园林再次修订定增预案，最终确定非公开发行3600万股，定增价格为47.93元/股，募集资金不超过16.5亿元。

公司2012年度权益分派方案实施后，2013年6月14日，东方园林又对该方案作出了调整，此次拟发行股票数量不超过6918 万股，发行价格不低于23.85 元/股，拟募集资金16.5 亿元，投向绿化苗木基地建设、设计中心及管理总部建、设园林机械购置项目、信息化建设以及补充流动资金五个用途。

然而，目前距离证监会规定的6个月发行时间窗口已过半，公司还未安排发行。

再融资的长期搁置也是目前东方园林陷入缺钱窘境的重要因素。近年来，东方园林在回款难和股权融资受阻的双重夹击下，不得已加大了银行贷款和票据融资的力度，截至三季度末，短期借款额为23.42亿元，较年初增加74.27%，公司负债率已经接近70%。