棕榈园林深度研究报告：内生驱动+外延扩张=快速增长

中国园林网6月29日消息：地产园林领跑者和全产业链服务提供者。棕榈园林主要从事园林绿化工程设计、施工和苗木销售等业务,拥有城市园林绿化一级资质和风景园林工程设计专项甲级资质,是地产园林领跑者和全产业链服务提供者。公司股权结构呈现出高管持股的特点,治理结构采取事业部制,管理效率较高。

新兴行业,潜力巨大。园林绿化行业产业链主要包括景观设计、工程施工、苗木销售和园林养护等板块,行业下游需求决定是市场规模。国家政策支持、城市化推进和房地产市场发展促进了园林绿化行业快速发展。根据测算,2012年园林绿化行业市场规模将达到2798亿元,其中政园林约1677亿元,地产园林约1121亿元。

全产业链快速扩张,设计施工比翼双飞。公司实行全产业链扩张模式,设计是先导,工程是核心,苗木是保障,养护是补充。公司设计业务处于行业领先地位,拥有风景园林设计专项甲级资质,设计收入和人居设计产值居行业内上市公司之首。公司工程业务主要集中在地产园林,下游客户主要是万科、保利等优质房企。随着房地产政策的预调微调和楼市逐步回暖,公司工程业务有望继续保持较快增长。同时,公司加大市政园林的拓展力度,成功取得山东聊城2个BT项目,市政业务占比将明显提升。2011年公司收购收购贝尔高林(香港)30%的股权和山东胜伟51%的股权,公司设计业务和施工业务优势进一步强化,内生驱动加外延扩张促进公司快速增长。

竞争优势显著,订单充足增长明确。公司在资质、技术、经验和资金等方面具有显著优势,为公司业务发展提供有力保障。公司订单充足,目前在手订单约40亿元,有效地保障公司2012年业绩。公司项目进展顺利,地产园林项目进展顺利,部分项目出现赶工情况;市政园林项目基本按照计划推进,山东聊城九州生态公园建设工程项目计划2012年6月开工,山东聊城徒骇河景观工程BT项目已组建工程总指挥部,预计2012年下半年开工。

估值与投资建议:预计2012-2014年公司EPS分别是1.09元、1.45元和1.82元,每股净资产分别是6.04元、7.43元和9.17元,动态PE分别为22.51倍、16.89倍、13.44倍,PB分别为4.06倍、3.30倍、2.67倍。公司是园林绿化行业龙头企业,拥有城市园林绿化一级资质和风景园林工程设计专项甲级资质,全产业链扩张模式,设计施工比翼双飞,订单充足增长明确。我们给予公司“增持”评级,赋予公司2012年25倍的PE,未来6-12个月目标价27.25元。

风险提示:订单低于预期、工程进展缓慢、客户违约、原始股东减持等风险。