铁汉生态：快报净利大增117% 重申买入看高74.2元

中国园林网2月23日消息：事件：

铁汉今日公告11年业绩快报，收入同比增长98.30%，净利润增长117.13%，完全摊薄EPS为1.2元。公司董事会尚未就2011年度利润分配情况进行讨论。

点评：

2011年业绩略超市场预期。公司此前预告业绩同比增长95%-125%，此次公告业绩位于区间上限，超过我们之前1.16元的业绩预测，也略超市场预期。

BT项目开工促使收入、利润增长继续提速。公司4季度单季度收入达到2.73亿元，同比增长126.82%，营业利润达到6255万元，同比增长217.56%，净利润达到5252万元，同比增长162.87%。四季度的高增长来自于两个方面：（1）公司去年4季度基数不高，低于当年3季度收入；（2）郴州和衡阳BT项目四季度顺利开工，促进四季度收入和业绩规模显著上升。

盈利能力显著提升。公司4季度单季度营业利润率和净利率在3季度的基础上继续提升，营业利润率达到22.85%，净利润率为19.18%，全年净利率达到17%，显著高于2010年的15.52%。，营业利润率为19.91%，高于2010年的17.37%。由于净利润受到营业外收入的影响，营业利润率更能说明公司的实际业务盈利能力，而公司的营业利润率已经从2008年的14.62%提升到2011年的19.91%。我们判断这主要有三个原因：（1）公司业务结构改善，市政园林比例提高造成综合毛利率提升（2）BT项目开始实施，利润率较高（3）收入规模的扩大摊薄了固定费用，费用率有所下降（4）随着公司实力的增强，本身的议价能力也在提高。我们预计这一趋势将随着3大BT项目的推进继续持续。

3大BT项目保守锁定2012年EPS1.35元，公司仍有能力获取新订单，2012年业绩高增长确定。在我们之前的报告中我们保守估计公司2011年新接的3大BT项目至少锁定2012年1.35元EPS，公司仅需要再完成5-6亿左右的进度工程，即可达到我们的业绩预测，而我们判断公司1亿元以下的未完工订单远大于此数目，大量的非BT项目将进一步增厚公司利润，2012年公司的业绩高增长确定。同时，基于对公司目前的经营能力的分析，我们认为公司仍然有能力获取新的订单。

维持之前对2012年的业绩预测，重申“买入”。我们维持之前对公司2012年的盈利预测，预计2011-2013年的每股收益分别为1.2元、2.12元和3.08元；考虑到公司未来两年的净利润将保持超过60％的复合增长，同时考虑到公司2013年增长也较为确定，给予公司2012年30-35倍的动态市盈率，合理价值区间为63.6-74.2元，极具投资价值，重申“买入”。

主要风险：回款风险；项目执行低于预期风险；市场风险。 

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