东方园林：大幅上调行权条件 5年10倍的考核指标

中国园林网1月19日消息：股权激励有利于公司未来发展增长

公司授予本次股票期权激励计划限定的激励对象378.98 万份股票期权,行权价格64.89 元,占目前公司股本总额比例为2.52%。激励对象涵盖公司骨干中层管理人员共计70 人。股权激励的实施将有助于发挥公司管理团队积极性,更有利于公司未来的增长和发展。 

修订后的方案与原方案相比,大幅提高行权条件

公司股权激励方案修订后,管理层获得期权的条件更高。首先, 从利润增长水平看,11-14 年相对10 年的增长水平分别为30%、80%、140%、230%。公司三季报预计2010 年度净利润同比变动幅度的预计范围200%~240%,我们按最低200%来计算,相对于09 年的增长水平分别是290%、440%、620%、890%,要远高于原方案的140%、225%、340%、500%增长。也就是说公司由原来的5 年5 倍增长的考核提高到了5 年近10 倍的考核指标。 

其次,本次方案中,高增长是建立在更大期权费用基础上得来的, 每年摊销的期权费用要远高于上次的方案,如11、12 年各年需要摊销的费用就超过了09 年全年的利润。再者,修订的方案中还新增了净资产收益水平的指标。 

期权费用会带来报表利润的变化,但不影响公司的经营和成长

股票期权费用的确认会相应减少公司的当期净利润和每股收益。但由于不是公司实际付现的费用,不会直接影响公司的财务状况。未来报表解读要注意剔除期权费用后真实利润的增长变化。 

盈利预测和估值

我们预计(暂未考虑股权激励费用影响)公司2010-2012 年三年收入分别为14.2 亿元,29.2 亿元和60.2 亿元,对应净利润分别增长205.51%,124.78%和105.75%。EPS 分别为1.7、3.8、7.9 元。公司目前股价对应2011 年和2012 年的动态PE 分别为33 倍和16 倍,明显低于同类园林及装饰类小建筑公司,具备估值上的优势。我们维持“增持”评级。