绿大地：现金流考验绿色巨人的重新崛起

中国园林网1月19日消息：绿色巨人的重创。公司是国内最早上市的园林绿化类企业,也是国内唯一一家以绿化苗木种植的上市公司,拥有苗木基地2.9万亩,有中国科学研究院昆明植物研究所和红河热带植物研究所作坚强的研发后盾,同时公司拥有城市园林绿化建设施工一级资质、设计二级资质。然而,百年一遇的干旱天气不仅对公司2009年的当前损益造成影响,更重要是苗木大量枯死直接影响未来两年苗木对公司的利润贡献,补充库存及绿化工程业务给公司的现金流带来巨大压力。 

园林绿化行业高速成长,公司长期成长依然可期。行业过去十年年均复合增长率超过了20%,西部大开发的推进又提升了公司在西南地区的业务拓展空间,公司近一年累计签订订单超过5亿元。从2013年开始,募投项目自主繁苗业务开始贡献利润,届时公司苗木业务的毛利率水平将逐步提高,长期来看,我们认为公司的成长性依然可期。 

苗木重创及现金流压力短期内将抑制业绩的高速成长。干旱气候致使公司苗木大量枯死,预计2012年之前苗木业务难以大幅贡献利润。进一步补充苗木库存将占用大量资金;绿化工程业务对现金的占用及施工库存的补充都将消耗大量营运资金,证监会的通报批评短期内又切断了公司股权融资渠道,巨大的现金流压力将对公司的业务增长产生抑制,我们判断2012年以前公司难以实现高速成长。 

估值明显偏高,下调公司投资评级至“中性”。我们分别从EV/EBITDA、EV/GCI以及预测每股收益三个角度对公司当前股价的合理性进行评估,均得出公司估值明显偏高的结论。 

我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.30元、0.45元和0.82元,以10月12日收盘价39元计算,对应动态PE分别为130倍、87倍和48倍,估值偏高,我们下调投资评级至“中性”。 

风险提示:1. 不利气候对公司苗木的影响;2.公司承接的工程订单低于预期; 3. 公司未能及时补充苗木库存,使未来苗木收入低于预期