绿大地：业务转型中 望否极泰来

中国园林网1月19日消息：1. 旱灾影响严重,事季度是盈利低谷。受百年不遇的大旱影响,公司2009 年大幅亏损, 且因信息披露问题,受到证监会调查。2010 年中期公司仅实现EPS0.06 元。随着旱灾影响的逐渐消退,以及工程收入确认的加快,从三季度开始,公司盈利将逐步回升。 

2. 朝阳绿化,前景看好。园林绿化行业近些年高速成长,是具有发展潜力的朝阳产业。从行业的发展趋势看,短期景气度高的是工程,长期是苗木和维护,单就工程而言, 先市政、后地产、度假,再是生态湿地。 

3. 西南地区绿化相对空间更大。西南城市绿化覆盖率低于全国平均水平,这也使发展的相对空间更大。目前,包括重庆的“森林城市”、成都的“世界现代田园城市”、昆明的“新昆明”,西南各省市都制定了觃划,未来将大幅加大在园林绿化上的投入。 

4. 园林工程业务:快速发展,助公司走出低谷。公司今年对经营战略迚行调整,大力拓展绿化工程业务。我们认为,公司工程业务在西南地区具有较强的竞争力,伴随行业景气,西南地区园林绿化巨大空间之下,公司工程业务将带动公司走出低谷, 幵将成为近三年公司业绩的主要增长点:(1)订单方面,公司上半年在手订单超过6 亿元,潜在订单充足;(2)人才方面,公司目前有项目经理、设计师各20 多位,也在积极招募;(3)资金方面,通过林业贴息贷款,董亊长股权质押贷款、土地抵押贷款,资金压力得以缓解。预计2010-2012 年的工程收入分别为4.7 亿元、8.8 亿元和10 亿元,三年复合增长率达127%。 

5. 苗木业务:两年“封山育林” 持续增长动力。旱灾对苗木业务的影响估计在年底将消除,但为了更高盈利,公司主动将苗木培育两年,再出圃。IPO 的广南、月望基地从2012 年开始大规模出圃,同时,随着自培苗木比例加大,公司苗木业务毛利率也将提升。公司苗木研发优势明显,基地资源丰富,为公司未来持续发展提供动力。 

6. 盈利预测与投资建议。预计公司2010-2012 年的EPS 分别为0.46 元、1.1 元和1.59 元。我们认为,在市政园林上,东方园林具有明显的拿单、资金和人才优势,在这点上公司与其具有差距。但是,公司园林工程基数较低,在西南市场具有竞争优势, 园林工程业务增速将较高,而公司在苗木资源上的优势有利于其未来的持续发展。加上,与其他两家园林公司相比,公司估值偏低,市值仅有东方园林的1/4,给予公司“谨慎推荐”评级。给予公司2011 年EPS30-35X 较为合理,对应的合理价值约33~38.5 元。