棕榈园林：公司第三季度营业收入大幅增长145%

中国园林网10月27日消息：研究结论: 

公司 2011年前三季度实现营业收入和净利润分别较上年同期增长96.33%和76.90%。其中,第三季度营业收入和净利润分别同比增长145.49%和104.14%。公司前三季度实现每股收益0.47元。公司预计2011年全年归属于上市公司股东净利润比上年同期增长幅度为60%~90%。 

公司前三季度三大主营业务保持快速增长。其中,设计收入和苗木销售收入增长幅度较大,分别比去年同期增长了136.04%和254.97%,园林工程业务收入保持了稳定的增长速度,增幅达89.79%。另外值得一提的是,公司第三季度单季营业收入大幅增长。我们高增长主要是由于在去年低基数的基础上(去年公司第三季度营业收入增速仅为53.20%,是2010年四个季度中最慢的),公司三季度延续了业务高速增长的态势所致。 

毛利率下降导致公司第三季度净利润增速低于营业收入增速。公司第三季度综合毛利率较上年同期下降2.42个百分点。我们认为这主要是由于公司收入结构发生变化所致,第三季度公司园林工程业务收入占比上升,而高毛利率的苗木销售和设计业务占比下降,这是因为园林工程业务有一定的季节性,通常下半年要高于上半年,而苗木销售,特别是设计收入季节性不强,全年收入较为平均。 

公司前三季度经营性现金流净流出较上年同期增加 1065.02%。主要是由于公司业务快速扩张,加大了对于工程流动资金的投入,而前期较低的业务基数导致现金流入有限。从公司现金收入比看,0.64的比值和去年0.67的比值基本持平,显示出在业务快速扩张的同时,公司对项目回款的控制良好。 

80亿合作协议有望保障公司未来业绩持续快速增长。根据长春日报10月26日报告,长春市高新区与公司签订了总投资80亿元的吉林省低碳产业园科技生态碳汇区四季城项目合作协议。根据网上多方资料汇总,四季城项目属于产业园科技生态碳汇区一期范围内,占地面积约60万平方米,建设周期为2011年10月—2014年9月。我们认为根据行业经验,所签合作协议后续将陆续转化为合同,按照建设周期粗略估算,将为公司2012年至2014年每年带来超过26个亿的收入,当然合作协议最终转化为合同在金额上可能会有一些出入。 

盈利预测和投资评级:根据三季报情况,我们对公司收入结构进行了小幅调整,将公司2011-2013年每股收益分别由0.89元、1.67元和2.64元调整为0.83元、1.62元和2.53元,未来三年盈利复合增长率为79.52%。 

给予2012年30倍估值,对应目标价48.6元,维持公司“买入”评级。 

风险因素:应收账款不能及时收回的的风险。地产调控进一步加剧对公司房地产园林业务造成影响的风险等。东方证券股份有限公司

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