绿大地：主动终止非公开发行无碍经营

中国园林网1月9日消息：公司公告,公司董事会审议通过了终止非公开发行股票的议案,撤回申请并得到了中国证监的许可。
评论:

1. 主动终止非公开发行股票主要源于资本负债率太低。此次公司是主动终止非公开发行股票的议案,根据公告,这是公司综合考虑目前的融资方式、融资成本等因素所做的决定。

我们认为,这主要有两个原因:

1)林权改革带来林地资产抵押贷款的易操作,以及政策对于林业企业债券融资的倾斜是公司考虑放弃高成本股权融资的重要原因(公司的增发预案发布时间为8月份,而林权证可抵押贷款放开在这之后);

2)证监会为控制风险对于资产负债率有一定的要求,公司目前的资产负债率比较低,不到30%,股权融资并不适合。 

2009年11月,国家发改委发布的《林业产业振兴规划(2010-2012年)》中,明确指出了扩大林业信贷扶持政策,要求银行业积极开办林权抵押贷款,同时鼓励林业产业龙头企业通过债券市场发行各类债券金融工具,募集生产经营所需资金,我们认为,这将彻底改变公司向银行贷款难的问题。根据我们的沟通,公司将以林权证抵押给银行的取得融资,来解决广南基地项目建设的资金问题,提高公司资金的运作效率(公司还有大量的土地没有抵押)。从这个角度上来看,我们认为,从高成本的股权融资到低成本的债权融资的转变,反而将在一定程度上提升公司的价值。 目前公司的资产负债率为29.09%,处于较低水平,如果用债权融资之前非公开增发打算募集的4.45亿元,其融资后的资产负债率为48.88%,仍在一个比较合理的水平。
 

2. 终止非公开发行股票不影响公司近三年业绩的爆发。从对于公司的影响来看,由于此次非公开发行筹建的广南基地项目贡献利润最早也要到2013年,因此对于公司近三年业绩的爆发几乎没有影响。而唯一的影响可能是广南基地项目建设的延后。但我们认为从建设环节上来说,苗目基地土地平整以及水利设施的建设投入要远低于半成品苗木的成本,而前期的建设环节也需要耗费相当的时间,因此公司有足够的时间来为该项目做融资。因此我们认为如果公司能及时融资对公司该项目的建设并没有太大的影响。
 

3. 股价走软将是介入时机。我们不排除市场对此次终止非公开发行看作巨大利空的可能性,导致股价走软,我们认为公司的基本面没有太大变化,公司仍将是行驶于高速发展的轨道上。同时,由于绿化苗木种植是一个高投入的行业,而且公司表示未来要将土地拓展到10万亩(现在是2.9万亩),因此我们认为公司对于资本市场的依赖一直存在,公司有较强释放业绩和进行高送转的动力。
 

4. 绿化行业正经历“黄金时期”,公司全国化之路加速。近几年苗木行业一直保持快速发展的态势,自2000年以来整个市场保持20%以上的复合增长率,特别是对于西部地区,城镇化进程处于加速的过程中,绿化行业的增速更是远高于全国水平。同时,低碳经济也将加速政府对于有关城市绿化政策的出台,我们认为政府为了实现减排目标很有可能将城市绿化指标纳入政府官员的考核指标,如果这样,我们认为地方政府对于城市绿化建设的投入将有大幅的提升,公司作为行业龙头企业最为受益。前期公司成功打入四川市场,并和当地政府建立了良好的联系,全国化之路加速,这也将为公司打开新的盈利增长空间。
 

5.盈利预测与估值。我们维持公司2009-2010年EPS0.87元,1.13元和1.48元,按照上个交易日收盘价28.13计算,对应动态市盈率为32X,25X和19X,鉴于公司良好的成长性,维持公司的“买入”评级。风险提示:1)债权融资困难导致公司广南项目耽搁风险;2)管理层变动风险;3)自然灾害风险;4)大盘风险。

(来源：腾讯财经特约)