申万：华策影视东方园林未来的苏宁？

中国园林网12月21日消息：苏宁电器（002024）的经验：本土化、市场分散和先发优势催生优秀消费服务股。苏宁电器2004 年上市后，04-09 年盈利增长14.97 倍，而2010 年内最高股价较上市日价格增长40.35 倍（复权）。我们认为，苏宁电器具有本土化、市场分散、先发优势三个突出属性，形象来说，一个中国人自己的“大蛋糕”，苏宁电器手最多（多开新店）、力气最大（借力资本市场），收获也最大，所以公司业绩和股票表现较为优秀。我们借鉴苏宁的历史经验，推荐属性相似的华策影视和东方园林。

具有本土化、市场分散、先发属性的公司有明显比较优势。1）本土化是指“差异较大的地方市场、人力密集、受众广泛”。行业本土性强，就能避免国际巨头的竞争压力，从而获得较宽裕的发展空间。2）如果某类消费服务业资金和管理门槛较低，市场份额将比较分散，有较大发展和整合空间。我们看好“大市场小行业“模式的成长性。3）先发指较早上市融资，这将成为企业发展“起跳点”，一方面上市带来的大量资金（及便捷融资渠道），另一方面上市带来知名度提升，并掌握吸引优秀人才的股权激励等手段。

华策影视：新媒体成催化剂、业绩屡超预期，评级-买入。电视剧行业本土化属性来自于文化和行政壁垒，如东方儒家文化、进口审批、编/导/演的公司化管理、方言区多样化受众群等。2010 年国内电视剧制作机构达4057家，市场非常分散，平均每家机构仅年产电视剧3.18 集。公司上市融资9.07 亿元，极大加速公司扩张。从催化剂来看，网络新媒体上市前大肆采购正版电视剧，带来公司利润新亮点。电视剧的网络播放权价格已从每集0.5 万元升到10 万元，目前最新报价已升到50 万元（如《面包大王》）。按公司09 年收入1.66 亿元估算，假设网络新媒体出价是传统渠道的50%，在扣除销售费用将增厚EPS1.08 元！ 预计2010-2012 年公司EPS 为1.80元、2.95 元和4.10 元，处于高速成长期。我们给予公司“买入”评级，建议积极参与。

东方园林：大订单不断，推动业绩高速增长，评级-增持。园林行业的本土化属性，来自于中式园林审美、密集而流动性的施工队以及各有不同的地方政府需求，只能是“中国人造给中国人看”。中国有1.6 万家资质绿化园林企业，但市政加房产绿化市场规模约1600 亿元，平均每家仅0.1 亿元，市场高度分散。公司上市融资8.01 亿元，现金充沛，市场知名度提升，获取订单能力大幅增加。上市后仅公告大额订单金额就达56.93 亿元，是公司09 年收入的9.75 倍，未来仍有大订单超预期的可能。预计公司2010-2012 年EPS 1.80 元、3.50 元和5.90 元，业绩CAGR 达到81%，成长性非常高，核心竞争力突出，给予“增持”评级。此外，我们根据行业资金周期和公司现金流状况，预计公司可能于2011 年左右产生新一轮增发需求，建议投资者积极参与。