园林股：绿大地(002200)云南苗木行业龙头企业

    投资要点

    1、公司是云南省最大的绿化苗木种植企业，云南省唯一一家国家城市园林绿化施工一级资质的企业，云南省"农业产业化经营省级重点龙头企业"。拥有"研发-种苗培育-苗木种植基地-工程设计及施工"完整产业链。

    2、公司花卉行业是我国农业中发展较快、潜力较大、前景较好的产业之一。与花卉行业发达国家或国内其他成熟行业相比，我国花卉行业仍处于发展初级阶段，是一个正在逐步崛起、发展壮大的朝阳行业。3、公司主要从事绿化苗木种植及销售、绿化工程设计及施工，其中绿化苗木销售占公司销售收入的90%左右，行业发展现状及发展特点与花卉行业基本一致。由于生态环境建设和城乡绿化的发展，以及农村调整产业结构等刺激因素作用，近年来绿化苗木生产规模扩大非常迅速。

    4、两个募集资金项目：特色绿化苗木种苗繁育工厂建设项目和特色绿化苗木生产基地建设项目。项目达产后，公司基地面积将由7263亩增加到16263亩，自主繁育苗木比重上升至46%。

    5、未来3年EPS分别为0.56、0.79和0.92元。参照中小板、同类上市公司，我们预计，上市后公司二级市场的合理价格区间在29.0～32.0元之间。

    风险提示

    1、绿化工程项目的投资主体易受国家宏观调控政策、地方财政收支以及投资预算的影响。

    2、自然风险。受气候、环境因素以及自然灾害等影响。

    3、募集资金项目达产后，公司的经营、销售可能面临一定的不确定性。

    一、公司简介

    1．云南绿化苗木行业龙头

    公司前身为云南河口绿大地实业有限责任公司，成立于1996年6月5日，原名河口花卉有限责任公司，2001年3月，云南河口绿大地实业有限责任公司整体变更为股份公司，经过一次未分配利润送红股和两次增资扩股后，目前公司注册资本为6,293.728万元，主营业务为绿化苗木种植及销售，绿化工程设计及施工。

    公司是云南省最大的绿化苗木种植企业，云南省唯一一家国家城市园林绿化施工一级资质的企业，云南省"农业产业化经营省级重点龙头企业"。公司拥有"研发-种苗培育-苗木种植基地-工程设计及施工"完整产业链。

    公司曾先后被评为"云南省企业技术中心"、"昆明市企业技术中心"、"云南省高新技术企业"、"优秀民营科技企业"、"中国企业诚信建设示范单位"、"云南省2004年度外商投资优秀企业"、"云南省花卉行业（2005-2006年度）重点企业"，公司是"十五"国家科技攻关计划和云南省科技厅匹配国家项目"云南野生特色花卉新品种选育及生产技术研究"的主要承担单位，承担的"特色园艺新品种的研究开发和示范推广项目"获得国家级星火计划项目证书，承担了"云南野生特色园林花木滇丁香产业化关键技术研究与示范"项目，公司所持有的""图形注册商标被云南省著名商标委员会认定为"云南省著名商标"。

    2．本次发行情况

    公司控股股东和实际控制人为何学葵女士，是本公司主要发起人，占发行前公司股份的38.18%，公司设立以来一直任公司董事长。本次发行数量为2100万股，占发行后总股本的25.02%。[分页]
    二、公司所处行业分析

    公司主要从事绿化苗木的生产及销售，属花卉行业的细分行业绿化苗木种植业，同时公司还直接承接绿化工程项目的设计及施工。花卉行业属农业的子行业，是一个正在逐步崛起、发展壮大的朝阳行业，到2004年，我国花卉种植面积达到63.6万公顷，花卉业产值达430.6亿元，出口创汇1.4亿美元，已经成为世界最大的花卉生产基地。

    1．花卉行业概况

    花卉行业是我国农业中发展较快、潜力较大、前景较好的产业之一。与花卉行业发达国家或国内其他成熟行业相比，我国花卉行业仍处于发展初级阶段，目前行业现状为：生产种植以农户或苗圃为主，数量多而分散、平均种植规模小、资金实力及技术力量薄弱、以传统农业生产方式为主，规模化、专业化、科学化生产少，经营品种在同一区域内趋同。

    ⑴花卉行业分类

    在行业的具体分类上，花卉行业按种植产品的结构可以划分为9大类。

    ⑵我国花卉行业的市场供求情况

    我国花卉种植面积增长较快，从1998年的8.6万公顷发展到2005年的81.02万公顷，增长了9.3倍；绿化苗木种植业作为花卉行业的重要细分行业，其种植面积也呈快速增长趋势，从1998年的5.04万公顷发展到2005年的47.5万公顷，增长了9.4倍。给你摇钱树不如给你摇钱术

    市场对绿化苗木的需求是花卉行业中的主要需求。2005年绿化苗木销售额占全国花卉销售总额的76.44%，其中：观赏苗木、盆栽植物的销售额分别占49.45%、26.99%。

    2．绿化苗木行业概况

    公司所处的绿化苗木种植行业为花卉行业的细分行业，从种植面积、销售额来看，占据了我国花卉行业的绝对比重，行业内从事绿化苗木种植的单位及人员构成情况与花卉行业整体情况趋同，其行业发展现状及发展特点也与花卉行业基本一致。

    ⑴我国绿化苗木行业现状

    生产规模不断扩大，市场出现结构性过剩

    由于生态环境建设和城乡绿化的发展，以及农村调整产业结构等刺激因素作用，近年来绿化苗木生产规模扩大非常迅速。从上图的数据可看出，2000年-2005年，盆栽植物和观赏苗木的平均种植面积的增长速度分别为22.07%、44.63%，要高于销售额的增长速度20.92%、30.71%，尤其是观赏苗木更加明显，说明我国绿化苗木场已经开始接近饱和。据国家林业局统计:从1998年到2003年，短短六年的时间，苗木花卉种植面积由3.6万公顷增加到23.3万公顷，增长了5.5倍。近年，苗木花卉生产规模扩大非常迅速，有些地方甚至是以几何基数增长的。新建的苗圃集中在以下三类地区:大、中城市周边；著名苗木之乡附近；"林业六大工程"带动的西部省区。

    由于近年育苗面积迅速扩张,苗木数量大幅度提高,大大超出了城市园林绿化建设的需要,加上宏观调控后,国家政策侧重于粮食生产,退耕还林面积大大减少,对造林苗木需求量降低,导致苗木供大于求,其中常规树种和小苗过剩现象尤其严重。当前，我国许多地区出现的绿化苗木生产结构性过剩使苗木花卉产业的发展面临着巨大的挑战。[分页] 
    区域特征明显，产品结构地区差异显著

    我国绿化苗木种植行业的生产经营存在一定的区域性。从全国范围来看，绿化苗木行业内的竞争主要体现在以同一产销区域内的企业竞争为主。我国绿化苗木种植业的发展存在区域不平衡，不同省份之间由于起步时间不同产业化发展水平、规模有较大差异。目前，我国形成了绿化苗木种植业的四大主要产销中心，分别为：一是以浙江、江苏为主要生产区域，其主要市场为长江三角洲地区；二是以河南、山东为主要生产区域，其主要市场为北京、天津地区；三是以广东、福建为主要生产区域，其主要市场为珠江三角洲地区；四是以四川、江西、云南为主要生产区域，其主要市场为西南地区。

    因各地气候、资源和区位市场条件的差异，各地品种结构也存在很大的区别。总体上讲，北方多数省份以杨柳槐为主，南方诸省各有特色:如江苏以雪松、广玉兰、龙柏、小檗等为主，浙江以黄杨、桂花、杜鹃、红枫、金叶女贞和木兰科树种等见长，湖南以红花继木起家，河南以黄杨打市场，广东用热带树种满足自己，各地都根据自身优势发展绿化种苗产业。

    生产经营主体多元化、行业竞争更为激烈

    随着国家对生态环境建设的高度重视和农业产业结构的调整，苗木花卉生产格局发生了根本性的转变。苗木花卉生产的经营主体过去主要是以国营苗圃为主，现在则转向国有、集体、个体共同参与，而且社会参与苗木生产的比例不断提高。大量民间资本的投入成为促进苗木花卉产业生产格局改变、树种和品种更新、生产技术革新的最大动力。国家林业局林木种苗统计数据显示：近年来，在绿化苗木发展过程中，个体苗圃的比例由1998年的45.5%提高到2004年的73.7%，而国有和集体的比例正逐年下降。

    苗木花卉市场的竞争已演化为规模和技术的竞争。近年来，苗木花卉生产领域出现了几个资产上亿、规模上万亩的大型私营园林苗木花卉生产企业。例如，浙江杭州蓝天园林集团现有园林绿化苗木1.3万亩，投资超过6000万元；山东昌邑金丝达集团现有园林绿化苗木1.1万亩；河南郑州鸿宝园林集团投资1.1亿元，发展园林绿化苗木1万亩以上，这些大型园林绿化苗木企业在资本运作、品种选育、市场开发、园林绿化苗木销售以及"公司+农户"生产模式的扩张方式上都有一定的创新。使我国的苗木花卉行业出现"资本+技术"的企业运营模式，跳出了以往个体苗圃的"低投入、低产出"发展套路，推动了绿化种苗产业的机制创新和技术创新。

    ⑵我国绿化苗木市场的前景分析

    西部大开发、生态环境建设，带动绿化苗木市场

    近年来，国家相继启动了西部大开